高毅资产：当前A股长期回报基础改善

    本报记者 昌校宇

    近期，全球资本市场出现一轮较为明显的调整。高毅资产认为，影响因素主要来自两方面：一方面，地缘政治对海外通胀形成扰动，美元流动性呈趋势性收紧；另一方面，资金较为集中于AI（人工智能）产业链，叠加市场对AI投资回报率的担忧等，带来市场结构再平衡。

    高毅资产认为，权益投资的长期回报基础主要来源于企业盈利、估值变化与股东回报制度三个层面，当前A股在三个层面均出现改善。

    从投资角度看，决定长期回报的基础逻辑仍是企业业绩。据统计，A股非金融行业的盈利增速有所改善。上半年A股非金融行业净利润同比增长15%，而2024年、2025年同比分别下降10%左右、下降2%左右。2026年A股上市公司中报较为重要的信号之一，是A股非金融行业的ROE（净资产收益率‌）回升，从6.3%抬升至6.68%。通过“杜邦分析法”拆解来看，ROE回升的主要驱动因素是利润率和杠杆率，即企业盈利能力有所回升，且加杠杆的意愿有所抬升，此前有较大拖累的周转率也出现企稳迹象。

    高毅资产进一步分析称，企业盈利企稳回升的主要贡献因素，一方面来自PPI（工业生产者出厂价格指数）企稳回升，另一方面来自AI产业的发展。今年AI产业链已从2025年部分海外“卖铲人”的核心领域进一步扩散至更多的设备与材料环节，覆盖范围有所扩大，在A股中的权重与带动作用有所提升，这也是中国产业升级、国产替代的成果。

    除了长期业绩以外，估值的变化也是投资回报的重要来源。高毅资产认为，市场对今年部分悲观预期的定价可能已较为充分。从近十年PE（市盈率）估值分位数看，沪深300指数目前处于50%分位数，创业板指数处于14%分位数。考虑到中国长端债券收益率近年来持续下行，沪深300指数股息率已明显高于十年期国债利率，具备一定配置吸引力。

    此外，高毅资产认为，影响投资回报的另一个较为重要的因素是对股东回报的制度安排。近年来，监管部门持续引导A股上市公司加大现金分红、股份回购力度，完善股东回报机制。从分红趋势看，过去十年万得全A指数成份股整体的分红比例从33%提升到47%。总体来看，对股东回报的重视这一趋势预计将延续，未来中国权益市场投资生态会更加健康。

（编辑 孙倩）