国泰海通：大盘蓝筹股估值处于历史中低水平 中国科技产业独立叙事凸显

    本报记者 周尚伃

    当前，A股市场处于震荡整固阶段，大盘蓝筹的估值水平、中国科技产业的独立逻辑以及资本市场制度因素，成为观察市场中长期价值的三个重要维度。国泰海通首席策略分析师方奕在接受《证券日报》记者采访时表示，以沪深300为代表的大盘蓝筹股当前估值处在历史中低水平，估值与盈利的比价优势更为突出，中国科技产业发展具有更好的独立叙事。

    从估值数据看，方奕进一步分析，沪深300当前PE（市盈率）、PB（市净率）分别为12.8倍、1.4倍，处于近十年54%、26%分位。同时，2026年上半年沪深300归母净利润同比增长15.9%，ROE（净资产收益率，TTM为滚动口径）升至9.9%，修复斜率明显抬升，显示龙头在资本市场中的压舱作用。同时，当前沪深300股息率为3.0%，较10年期国债收益率高约140bp（基点），在低利率环境下股债比价优势明显，且伴随着分红比例近年的持续抬升，大盘蓝筹股长期回报优势凸显，配置性价比突出。

    如果说大盘蓝筹提供的是市场的稳定底盘，那么中国科技产业则提供了向上的弹性。在方奕看来，中国科技产业发展具有更好的独立叙事。产业层面，算力芯片、整机、模型等全链条自主化进程持续提速。IDC（国际数据公司）数据显示，2026年上半年中国数据中心AI加速器总出货量200.8万颗，英伟达份额降至34%，出货同比下滑44%；而国内半导体厂商出货量显著增长，华为昇腾出货57.2万颗，份额28%，平头哥、寒武纪、昆仑芯、海光等本土厂商同步放量，非GPU（图形处理器）加速器出货101.6万颗，同比增长近80%，首次超过GPU出货规模，标志国产算力供给进入主力交付阶段。

    出货量的快速增长，背后是算力底座规模的同步扩张。方奕表示，截至2026年9月底，国内智能算力规模达2592EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长146%，智能算力供给能力快速提升，表明人工智能基础设施仍处于扩张阶段，也意味着算力、服务器、网络互联及配套软件的产业需求正持续释放。国产大模型与本土算力深度适配，开源模型全球累计下载量突破100亿次，在政务、金融、制造等行业的落地订单持续扩容。叠加运营商、国资云集采优先选用国产算力服务器，AI整机、高速互联、存储配套的国产化率同步抬升，产业逻辑由“补缺口”转向构建自主生态。金融方面，中国更低的利率水平以及更宽松的金融条件，也能够为我国科技的发展提供更好的支持。

    除估值与产业因素外，方奕特别提到制度因素的作用。在他看来，以往市场认为影响资本市场走势的因素主要是周期认识与价值发现、无风险利率与风险偏好等方面，但在中国资本市场发展过程中，不能忽视制度因素的重要作用，尤其是在特定时期，制度建设能够起到关键作用。据国新办9月10日新闻发布会数据，今年以来，社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股已超6000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%。

    在增强市场内在稳定性方面，方奕进一步分析，Wind数据显示，截至10月25日，7月以来的股票型ETF（交易型开放式指数基金）累计流入已接近7000亿元，持续为资本市场提供流动性支撑。在上市公司严监管方面，证监会持续完善上市公司减持管理制度，财务造假监管、信息披露违规监管、内幕交易监管等举措持续深化。另外，在提高上市公司质量方面，政策引导下上市公司回购和增持步伐明显加快，7月以来上市公司回购规模超700亿元，较去年同期增长超60%，同时较今年上半年648亿元的总规模亦增长显著；上市公司二级市场增持亦有所提速，7月以来增持规模已超200亿元。

    综合来看，方奕认为，大盘蓝筹估值与盈利的比价优势、中国科技产业发展具有更好的叙事，以及资本市场制度改革对可投资性和稳定性的提升，共同构成了当前市场中长期配置价值的重要支撑。

（编辑 乔川川）