深市主板将迎首家注册制红筹企业

    本报记者 田鹏

    5月15日，中国证监会及深交所官网披露，华润新能源控股有限公司（以下简称“华润新能源”）主板IPO注册生效，成为注册制以来深交所市场（以下简称“深市”）主板首单注册生效的红筹企业。

    所谓红筹企业，即注册地在境外、主要经营活动和资产在境内、实际控制人为中资的企业，长期以来是中国企业境外上市的主流架构。红筹企业选择境内上市，背后折射出中国资本市场对红筹企业包容性的持续提升与制度体系的不断完善。据《证券日报》记者统计，除即将登陆深交所的华润新能源外，截至目前已有11家红筹企业成功登陆A股。

    受访专家表示，展望未来，随着资本市场对红筹企业的包容性持续提升，预计将有更多符合国家战略、具备核心竞争力的红筹企业选择回归境内上市，尤其是新能源、高端制造等战略性新兴产业领域的企业。监管层也将进一步完善配套制度，优化红筹企业上市审核流程，加强跨境监管协同，推动我国资本市场国际化水平与服务实体经济能力持续提升。

    多因素促红筹企业回归

    公开信息显示，华润新能源注册地为中国香港，主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站。截至2025年末，公司控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦。

    2025年3月14日，华润新能源IPO申请获深交所受理；2026年4月28日，顺利通过上市委审议。从发行募资规划来看，华润新能源拟募集资金245亿元，用于公司风力发电、太阳能发电项目建设。华润新能源表示，本次募集资金投资项目将提升公司资产规模，进一步扩大、拓展和延伸公司风电、太阳能发电业务优势，稳固公司主营业务竞争力。

    值得注意的是，若华润新能源顺利登陆深市主板，将填补深交所主板暂无红筹企业上市的市场空白，进一步丰富深市主板上市主体结构，完善多层次资本市场红筹企业境内上市格局。

    鹿客岛（上海）科技有限公司创始人兼CEO卢克林在接受《证券日报》记者采访时表示，华润新能源主板IPO注册生效传递出鲜明市场信号：其一，资本市场持续向战略性新兴产业领域的优质红筹企业敞开大门，精准对接“十五五”时期新能源产业发展战略布局；其二，进一步畅通粤港澳大湾区港股企业回归境内资本市场的路径。

    近年来，国内资本市场基础制度建设持续走深走实，为红筹企业回归境内上市畅通路径、扫清障碍。目前已有11家红筹企业成功登陆A股。其中，8家聚焦生物医药、半导体赛道的科创类红筹企业登陆科创板，3家大型央企属性红筹主体在沪市主板上市。

    谈及红筹企业回归境内资本市场的原因，苏商银行特约研究员武泽伟对《证券日报》记者表示，从市场层面看，A股对科创、新能源等战略性新兴产业领域的企业估值高于境外市场，可实现企业价值重估。从外部环境看，海外监管趋严、地缘政治波动带来的不确定性上升，回归A股能有效规避跨境合规与退市风险。从企业自身看，多数红筹企业核心业务扎根境内，回归A股可深度绑定本土市场、强化品牌影响力，并契合数据安全、产业安全等境内合规新要求。

    南开大学金融学教授田利辉对《证券日报》记者表示，红筹企业回归A股，既丰富市场优质标的、优化市场生态，让境内投资者共享产业发展红利，又能依托龙头企业带动实体经济转型升级，同时倒逼资本市场完善跨境上市配套制度，持续提升市场化、法治化、国际化水平。

    实操阻碍尚待破局

    尽管红筹企业境内上市通道持续拓宽，但从实操层面来看，红筹企业回归之路依旧有现实难题存在，制约着整体回归节奏。

    在田利辉看来，红筹企业回归最核心的挑战在于跨法域合规成本高企。企业架构调整并非简单的股权划转重组，而是要理顺境外主体与境内经营实体之间复杂的法律关系，还需完成37号文外汇登记注销等一系列高难度合规操作。与此同时，境内外公司治理模式存在明显差异，境外普遍实行董事会中心主义治理模式，而A股市场更侧重股东大会中心主义，二者治理逻辑不同，形成天然适配壁垒。财务与信息披露层面同样存在隔阂，红筹企业惯用的国际会计准则偏向原则导向，而A股信息披露执行严格的规则明细要求，企业需要完成两套标准的转换适配，极易触碰双重合规风险。

    卢克林表示，红筹企业回归还面临四大现实难题：一是架构调整成本高昂，拆除红筹架构需耗费半年至一年时间，同时承担税务、外汇等多项合规支出；选择保留原有架构，又要满足实控权转回境内等严格上市条件。二是跨境监管适配存在阻力，数据出境安全评估、境外审计底稿核查等事项，与国内数据安全相关法规存在冲突，相关豁免政策实际落地门槛依旧较高。三是部分企业存在历史合规遗留问题，ODI（境外直接投资）备案不完善等瑕疵，极易成为IPO审核路上的阻碍。四是长期运营负担较重，多层离岸架构的运维、审计、法务等开支，是境内同规模上市企业的2倍至3倍。

    针对当前现存各类难点，田利辉建议，一方面，应建立专项反馈计时机制，对外汇、税务等关键堵点实行清单式预沟通，压缩不可预见的摩擦成本；另一方面，可探索“治理沙盒”，允许特专科技类红筹有限度保留同股不同权，以差异化表决权安排对冲合规成本。核心目标是让优质实体类红筹企业“回得来、留得住、发展好”。