中信建投：资本市场三大中长期利好正持续积蓄动能

    本报记者 周尚伃

    近期A股市场出现阶段性调整，投资者对后续走势的关注度有所升温。中信建投证券宏观首席分析师周君芝在接受《证券日报》记者采访时表示，本轮调整主要受到海外市场波动和外部风险偏好变化影响，前期涨幅较大的科技成长方向因估值预期较高，回撤也更为明显。但短期价格调整并不意味着长期趋势逆转。

    跳出短期波动，从中长期看，周君芝认为，科技产业升级有望推动上市公司盈利增长，居民资产配置迁移有望为A股带来国内增量资金，人民币国际化则有望拓宽海外资金配置中国资产的空间。三条逻辑分别作用于A股的盈利端、国内资金端和海外资金端。

    在盈利端，“科技产业升级持续深化，为A股提供长期盈利增长动力。”周君芝表示，科技产业扩散通常以十年为单位展开，其间的估值调整和产业波动并不意味着长期趋势逆转。从上世纪九十年代信息产业商业化，到移动互联网逐步成熟，经历了约二十年的产业演进，其间伴随网络泡沫出清、金融危机及数轮盈利与估值再定价。当前海外科技企业的人工智能资本开支，市场定价逻辑正在发生切换，从单纯看营收增速，转向更加重视自由现金流与投资回报，相关资产估值随之调整，这更多反映了技术扩散过程中的周期性再定价。

    她进一步分析称，中国科技产业正在从技术追赶走向部分领域全球领先，为上市公司创造新的盈利增长空间。据行业报告，2026年前8个月，全球动力电池装车量前十企业中有七家中国企业，合计份额超过73%。随着技术进步向产业链扩散，中国企业的全球市场份额和盈利能力有望进一步提升，为A股提供基本面支撑和估值重估空间。

    除了盈利端的改善，资金端的支撑也在积蓄。周君芝认为，居民财富从房地产向金融资产逐步分散，是A股长期资金供给的重要潜在来源。据市场机构测算，2026年一季度居民总资产约730万亿元，房产占比由2021年高点的约67%降至约52%，现金与存款占比由约16%升至约25%，其他金融资产由约15%升至约20%，直接持股占比由约5%升至约6%。

    谈及这一趋势，她表示，随着房地产逐步回归居住属性，居民财富需要寻找新的配置方向；同时，中国制造业和科技企业的全球竞争力持续提升，也为权益投资提供了新的产业基础。考虑到居民资产总量庞大，即使未来权益配置比例小幅提升，也可能为A股带来可观的长期增量资金。这一过程不会一蹴而就，目前存款占比仍处于较高水平，居民风险偏好的修复需要时间，权益配置比例的提升更可能是一个以年为单位的渐进过程。

    国内增量资金之外，海外资金配置中国资产的空间也有望打开。周君芝表示，人民币国际使用范围扩大，将提升中国资产在全球投资组合中的可配置性。据中国人民银行披露的数据，按SWIFT（环球银行金融电信协会）统计，人民币国际支付占比约3%至4%，居全球第五；若计入跨境支付系统及银行内部结算，占比约6%至7%，居全球第三。2025年银行代客人民币跨境收付70.6万亿元，2026年上半年达到42.4万亿元，同比增长21.4%。

    同时，外资的配置方向也在发生积极变化。周君芝称，外资对中国资产的配置逻辑也有望从传统行业逐步转向新兴产业。前三季度高技术产业实际使用外资2285亿元，同比增长33.8%。在她看来，人民币国际化拓宽资金进入渠道，中国科技制造业竞争力提升提供新的投资标的，两者结合有望推动海外长期资金增加对中国资产的配置。

（编辑 才山丹）