上市公司批量调整锁价定增方案 投资逻辑转向“看成色”

    本报记者 吴晓璐

    A股公司正在密集修订定增方案。6月9日、6月10日两天时间里，已有包括琏升科技股份有限公司等在内的6家上市公司发布公告，调整定增方案，将定价基准日由“董事会决议公告日”调整为“发行期首日”，并相应调整发行价格和发行数量。

    《证券日报》记者据上市公司公告不完全统计，截至6月11日记者发稿，6月份以来累计已有21家上市公司调整了定增方案，将锁价定增改为竞价定增；5月份以来，A股新增的定增预案均采用竞价发行，无锁价发行方案。

    今年3月份，证监会主席吴清提出，将进一步在制度规则层面，优化再融资审核注册机制，着力提高便利度。其中一项就是“完善锁价定增机制，推动股票定增价格向市场价格靠拢，更好平衡上市公司与投资者之间的利益关系”。

    在市场人士看来，此次上市公司批量修改锁价定增方案，是落实再融资市场化改革要求的具体行动。川财证券首席经济学家陈雳对《证券日报》记者表示，此举将推动定增价格紧贴二级市场行情，有效压缩套利空间、防范利益输送，切实维护全体股东合法权益，同时，投资者的投资逻辑也需要回归企业价值本身，促进上市公司夯实经营基本面、提升募投项目质量。长远来看，定增市场将持续坚守服务实体经济本源，市场化定价模式将全面普及，资金将进一步向优质企业、科创领域集聚。

    21家公司调整定价方式

    上市公司定增定价基准日可以是董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。锁价定增通常以董事会决议公告日作为定价基准日，在该时间点就将发行价格确定下来，认购方提前锁定成本；而竞价定增则以发行期首日为定价基准日，价格随行就市，到发行时方能最终确定。

    6月3日晚间，广东香山衡器集团股份有限公司发布公告称，将定增定价基准日从“董事会决议公告日”改为“发行期首日”，拉开了此轮锁价定增方案集中调整的序幕。该公司定增申请于4月29日获深交所上市审核中心审核通过，于6月3日修改发行价格后，于6月9日提交注册。

    《证券日报》记者梳理发现，截至6月11日，已经有21家上市公司调整了锁价定增方案。从定增进展来看，5家提交注册，2家通过交易所审核，1家处于交易所问询阶段，10家通过股东大会，3家仅披露预案。

    从定增目的来看，21家公司定增均为补充流动资金。发行对象方面，20家公司发行对象为控股股东、实际控制人或其关联方，1家为通过定增取得实际控制权的投资者。高斯贝尔数码科技股份有限公司此次定增发行对象为长沙炬神管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“长沙炬神”），本次发行完成后公司控股股东将变更为长沙炬神，实际控制人将变更为杨譓鹏。

    上市公司从发布定增预案到正式发行，时间间隔较长，期间股价可能大幅上涨。在此情况下，以董事会决议公告日为基准日确定的发行价与市价之间会产生较大价差，认购方可获取巨额浮盈。在上述21家公司中，20家公司6月11日的收盘价高于方案修改前的定增价格，最高的溢价超200%，仅1家公司最新收盘价低于此前定增价格。

    上市公司将锁价定增改为竞价定增，发行价格更加贴近二级市场，这将压缩套利空间。中金公司研究部首席国内策略分析师李求索对《证券日报》记者表示，此举有助于定增价格更加真实反映公司价值。对于拟实施定增的上市公司来说，优质项目可能受到更大规模资金青睐，前景平庸的定增项目则可能面临难以获得融资的局面。

    与此同时，投资者需要加强对公司发展前景、盈利情况的研究，赚取企业盈利增长带来的收益。深圳大象投资控股集团总裁周力对《证券日报》记者表示，过去锁价定增模式容易形成较大折价空间，调整后套利空间被明显压缩。对投资者来说，靠制度折扣获利的模式不再成立，决策重心必须转向企业基本面。可以判断，未来锁价定增将大幅减少，定增市场的定价逻辑正从“看折扣”转向“看成色”。

    审核效率进一步提高

    今年以来，资本市场再融资规则持续优化。2月份，沪深北交易所推出一揽子优化举措，围绕“扶优、扶科、限劣”思路，加大对优质上市公司支持力度，提高对科技创新企业的包容性和适应性。

    在3月份吴清提出“优化再融资审核注册机制”后，4月份，证监会完善上市公司再融资战略投资者制度，扩大战略投资者类型，支持中长期资金入市。另外，4月份，证监会深化创业板改革时，引入再融资储架发行制度。

    在政策支持下，今年以来，定增审核效率提高。Wind数据显示，截至6月11日，上市公司定增从受理到交易所审核通过平均用时118天，同比减少35%。其中，5月份，深圳市信维通信股份有限公司定增从受理到审核通过全程仅用时21个工作日，成为全市场落实再融资改革部署、强化优质上市公司融资支持的首单标杆案例。

    另外，今年以来新增的定增方案中，适用简易程序的方案持续增多。数据显示，截至6月11日，A股新增267单定增预案，同比增长60.84%。其中，适用简易程序的有25单，明显多于去年同期。

    “根据我们的统计，截至6月11日，已有15家公司通过简易程序完成定增，合计募资36.77亿元，无论项目数量还是募资规模，均已接近2025年全年通过简易程序完成定增的水平。”周力说。

    定增市场持续回暖

    受到再融资审核注册机制优化的影响，定增市场持续回暖。Wind数据显示，今年以来截至6月11日，已有87家上市公司定增实施完成，同比增长近五成，合计募资3112.43亿元，同比增长85.94%。

    从企业数量来看，电子、汽车、基础化工行业的企业数量较多，分别有9家、9家和8家；从募资金额来看，有色金属、煤炭、非银金融行业的募资金额居前，分别为698.22亿元、696.68亿元、452.85亿元。

    李求索表示，政策端支持科技创新与新兴产业，契合国家战略转型诉求，同时产业需求增长推升企业内生融资需求。在供给与需求共同影响下，定增项目有望向新一代信息技术、新能源、新材料、生物制造、低空经济等领域集中。

    今年以来，还有多单定增溢价发行。如广电计量检测集团股份有限公司的定增发行价24.01元/股，较发行底价18.60元/股溢价29.09%。周力表示，今年定增定价方面出现明显变化，多单定增溢价发行，这说明机构不再只盯着折价率，而愿意为优质赛道及资产支付溢价。

    未来，定增市场将出现多重变化。在周力看来，定增市场定价机制将进一步市场化，以董事会决议公告日为基准的定价模式将逐步退出；行业与公司之间的分化会加剧，研发能力强、治理规范的优质公司融资效率更高，基本面偏弱的公司再融资难度将加大；简易程序定增的使用频率将继续提高，审核周期有望进一步缩短。另外，在投资者结构上，社保、保险等长期资金的投资比例将持续上升。总体上，定增市场将更侧重于服务硬科技和实体经济，融资规模和定价水平将更真实地反映企业质地。