股权激励春意浓 投资机遇成色显

    2018年以来，上市公司进行股权激励延续去年的火热态势。1月份以来，公告股权激励计划的上市公司已达39家，已超过2017年的月均水平。凭借绑定利益、挂钩业绩等特质，股权激励已成为上市公司提升公司业绩的有效手段之一。业内人士表示，当越来越多的公司推行股权激励时，也意味着投资机会蕴藏其中，投资者可从中发现机会，不过也需谨防股权激励终止的风险。

    股权激励热情依旧

    2017年可谓A股股权激励“大年”，推行股权激励计划的上市公司家数较以往有较大幅度的增长。进入2018年，股权激励热情依然高涨。统计数据显示，1月以来，A股共有39家上市公司披露45例股权激励草案，涉及股份数（限制性股票或期权）高达8亿股。1月30日，昭衍新药、华力创通、融钰集团、多伦科技四家公司同时发布股权激励草案。

    与此同时，上市公司在股权激励的力度上也更加“慷慨”，激励涉及股份数大多超过公司总股本的1%，部分甚至超过6%。以1月27日公布限制性股票激励计划草案的雷科防务为例，公司计划以6.04元/股的价格授予公司包括中高层管理人员、核心技术及业务人员在内的141人不超过6696.8万股公司股票，占到公司总股本的6.07%。

    胜利精密的股票期权涉及的股票占总股本的比例虽然不是最高，但数量上最多。根据公司1月25日的公告，公司共向562名激励对象授予股票期权多达1.4亿份，对应约1.4亿股公司股票，占公司目前总股本的4.08%，授予的股票期权行权价格为6.10元/股。

    近年来，股权激励日益成为上市公司留住人才、推动业绩增长的“利器”，数量逐年增长。统计数据显示，2017年全年A股上市公司共披露447例股权激励草案，平均月均37家左右，2016年为272例，2015年则为225例。2017年相比2016年，股权激励草案数量大幅增长64.3%。

    “股权激励计划将对公司发展产生正向激励作用，由此激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本。”某上市公司高管对中国证券报记者表示，与业绩、股价挂钩的限制性股票和期权，能够较好地平衡风险收益，更好地发挥激励作用，“将员工利益与股东利益进行捆绑，从而推动公司业务发展，已成为上市公司股东的共识，为了做大做强业务，股东们也愿意将股份分配给员工。”

    “去年新上市公司数量创历史新高，这一部分公司是实施股权激励计划的主力军，由此导致去年股权激励数量爆发。”上海一位私募人士认为，除此之外，国企改革提速、监管政策刺激也是导致更多上市公司选择股权激励的重要原因。事实上，今年以来推行股权激励的上市公司中，有不少2017年上市的次新股。该私募人士表示，随着国企混改的推进，以及更多新增上市公司的出现，会有更多公司加入股权激励行列。

    投资机会有待挖掘

    股权激励被视为上市公司给高管及核心员工的“金手铐”，因此常被看作股价触底信号或向上的积极指标。当越来越多的公司推行股权激励时，也意味着投资机会或许蕴藏其中。

    “上市公司高管和核心员工通常要比一般投资者更加了解公司内部情况，股权激励反映出对公司业绩及股价前景的信心，也给投资者提供了比较好的介入机会。”深圳一位私募人士指出，上市公司一般会认为股价处于低位或预计未来将有积极因素支撑股价表现时，倾向于推行股权激励。

    国泰君安曾对已实施股权激励计划的1071个样本统计数据进行分析，结果发现，在股权激励草案公告日当天存在超额收益，且平均超额收益率为1.00%，说明市场对上市公司实施股权激励计划的认同，同时在授予日当天也存在超额收益，平均超额收益率为0.62%。

    “市场对股权激励计划反映积极，草案公告日和授予日均构成有效的投资时点。”国泰君安策略分析师孙金钜表示，从上市公司行为理论看，对股价和行权价格倒挂、股价与限制性股票中的授予价格倒挂等指标进行筛选，不失为一种有效的选股方法。

    华南某券商分析师指出，期权行权价格通常定为草案公告前1个或前20个交易日公司股票交易均价中的较高者，而限制性股票的授予价格仅为市场价格的一半左右，“期权行权价相比限制性股票授予价更贴近市场价格，更能激发上市公司高管及核心员工的工作积极性，从而助推公司业绩提升，以期达到行权条件。”

    以目前A股推出股权激励期数最多的网宿科技为例，去年12月29日完成股票期权加限制性股票激励计划，其中期权的行权价格为10.22元/股，限制性股票的授予价格为5.11元/股。之后公司股价连续上涨，去年12月29日的收盘价为10.64元/股，1月29日曾涨至14.66元/股。截至1月31日，网宿科技收盘价为11.82元/股，仍较期权行权价和限制性股票授予价高出不少。

    “股价现价较期权行权价格或限制性股票中的授予价格有较大升幅的公司，高管层有更大利益驱动去实现其激励计划预期的利润增长。”孙金钜指出，公司既然推出股权激励计划，那么在业绩考核的指标设置方面肯定经过了深思熟虑，契合公司未来发展规划。假如未来股价高于行权价格，反而因业绩考核不达标无法行权，会严重影响激励对象的工作积极性。

    理性看待投资潜力

    不过，推出股权激励方案，将员工利益与公司利益“捆绑”，并不能完全确保公司业绩和股价表现就能蒸蒸日上。上述私募人士表示，限制性股票和股票期权都是为公司发展定下目标，既然是目标便存在无法实现的可能，如果仅以此作为判断公司业绩和股价是否有前景的标准，未免太过简单。

    孙金钜认为，股权激励也可能因为业绩不达标、股价倒挂等原因终止。在实际实施过程中，因为业绩未达到股权激励标准、激励对象离职、与重大事项冲突、价格严重倒挂难行权等原因，也会出现股权激励方案终止的案例。

    数据显示，去年以来，已有15家上市公司终止股权激励计划，原因主要包括股价“倒挂”和业绩不达标。而根据最新公布的上市公司业绩快报，去年实施股权激励的公司中，已有不少公司预告2017年净利润同比亏损，股权激励或成泡影。

    “从历史数据看，股票期权类激励计划的成功率较低，约一半的股票期权无法行权，普通投资者的收益难以保证。”该私募人士表示，即使是成功率较大的限制性股票，公司完成了预期业绩目标，外部投资者的收益也将明显小于获得激励的员工，因为毕竟少了折价认购部分的收益。“结合公司的基本面状况和行业的完整性分析，愿意推出股权激励方案的公司依然值得关注。”他认为，由于上市公司对于行业和市场较为熟悉，其往往在市场较为低迷，而行业有所发展的情况下推出股权激励。当前A股市场环境下，限制性股票和股票期权的安全系数都相对较高。

    “市场走软、价值显现时股权激励较为频繁，但目前不少实施股权激励的公司股票仍处于低位，可以看到市场对股权激励概念股的追逐还是比较理性。”上述华南券商分析师表示，从投资角度而言，应更注重公司的基本面研究，只有当估值低于合理价值且公司未来有比较好的发展前景时，公司的股权激励行为才可能具有投资潜力。