价格仍是今年经济韧性的强支撑

    市场并没有看到需求侧的明显恢复，更不用说，眼下还面临着紧信用的硬制约。

    熊园

    最新数据显示，中国5月PPI同比增速较4月回升0.7个百分点至4.1%，时隔三个月再度站上4%关口。中性条件下，6月PPI同比有望继续反弹，下半年将有所回落，全年中枢预计3.5%左右，当然，也有可能在环保督查和油价的扰动下再度走高。换句话说，今年PPI其实总体仍然不弱，这也意味着今年工业企业盈利仍有保障。

    自2016年9月结束此前54个月的负增长以来，本轮PPI已经连续21个月录得正涨幅。透过PPI的生产资料分项价格涨幅显著高于生活资料价格涨幅以及CPI一直低位运行等现状，很容易判断，本轮价格反弹主要是供给收缩而非需求恢复，这点对今年同样适用。

    回看今年前5个月PPI的走势，1月至3月连续下滑，分别为4.3%、3.7%和3.1%，之后开始反弹，4月、5月分别升3.4%和4.1%。反弹的逻辑很好理解，主要是复工节奏加快（3月底以来发电耗煤、高炉开工开始大幅转好）、3月底以来油价高企（布伦特原油一度突破80美元每桶）以及低基数（去年二季度PPI环比增长告负）。

    展望下半年，鉴于国际油价有所回落但仍处高位、5月底以来国家启动了环保督察“回头看”，预计6月PPI同比增速还能保持在4%以上；再往后，由于高基数（2017年7月-12月PPI月均同比6%，最高6.9%），总体回落是大概率事件，但仍有很大可能维持在3%上方。据此，价格驱动企业盈利增长将依旧奏效。

    一方面，二季度广义通胀和名义GDP增速有望均为全年高点。所谓广义通胀，可由PPI和CPI加权得出（70%PPI+30%CPI或80%PPI+20%CPI），可填补GDP平减指数只有季度数据的缺憾。简单统计可发现，广义通胀和GDP平减指数走势一致，也与名义GDP增速走势一致。在PPI反弹带动下，二季度广义通胀有望从一季度3.2%回升至3.4%-3.6%，对应的，二季度名义GDP增速也可能是全年高点，即二季度将持平一季度甚至更高。

    另一方面，工业企业盈利将继续改善。工业企业盈利增速历来和PPI高度正相关，一定程度上，PPI可以说是工业企业的“生命线”。去年全年规模以上工业企业利润增速维持在20%以上，背后最大的推动就是PPI高企（2017年PPI累计增长6.3%）。基于中性预测，今年工业企业盈利增速仍可保持在10%-16%。

    此外，PPI不弱也有助于制造业投资回暖。历史经验看，工业企业盈利增速领先制造业投资增速约10-12个月，可持续的盈利能力无疑将为制造业投资回暖创造条件。同时，5月PPI-PPIRM增速裂口进一步回升至-0.2%，自2017年4月起延续了13个月向上反弹，经验规律也预示工业企业成本率或将继续下降，这也是制造业投资的利好。

    值得指出的是，从宏观层面来看，4月以来，尽管工业生产提速和工业品价格相继反弹，但并未映射到资本市场周期板块的表现上，主因应是市场认为经济回暖是3月底以来的复工使然，而价格上涨又主要源于去年低基数和3月以来的油价走高。换言之，市场并没有看到需求侧的明显恢复，更不用说，眼下还面临着紧信用的硬制约。

    幡动而心不动。今年是打好防范化解金融风险攻坚战的关键之年，强监管将一直是主基调，至少目前还看不到信用转为宽松的迹象。因此，远离需求面的PPI延续坚挺，能夯实我国经济韧性固然不假，但要借此来夯实资产价格，还是有必要多一分清醒少一分醉。

    （作者系盘古智库高级研究员、中国人民大学国际货币研究所研究员）