硬度、厚度与温度：市场长期价值的支点

    资本市场长期发展的根基在于企业盈利、产业进步和制度有效。近期市场虽有波动，但支撑中长期价值的积极因素仍在积累。从产业硬度、业绩厚度和改革温度三个维度看，国产替代正加快从技术突破走向规模化收入，企业盈利改善的基础更加扎实，资本市场改革也更加注重让投资者分享企业成长的成果，这些变化正在为市场积蓄更持久的力量，也让我们有理由把目光放得更长远。

    产业的硬度：国产替代正在跨过验证期。国产替代正在把技术突破转化为市场份额。据伯恩斯坦测算，中国半导体设备国产化率已从2024年的16%升至2025年的21%，2026年预计26%，2028年将达43%。我们的替代重心也正从清洗、去胶等外围环节，压向刻蚀、薄膜沉积等核心前道工艺。此外，投入正在变成利润，2026年前三季度，A股电子行业净利润同比增长183.9%，净资产收益率环比提升2.9个百分点，居各行业之首；通信设备也实现了103.5%的增速，国产替代开始构成利润表上的真实增量。

    业绩的厚度：增长来源正在换挡。2026年前三季度，规模以上高技术制造业增加值同比增长14.3%，快于全部工业9个百分点，且三个季度分别为12.5%、14%、16.2%，逐季抬高。同期，集成电路产量同比增长23.3%，集成电路制造业增加值增长79.2%。新动能正在从增长亮点走向增长支柱，为企业盈利改善提供更扎实的产业支撑。另外，上市公司三季报显示，A股全部上市公司前三季度实现营业收入56.6万亿元、净利润5.1万亿元，同比分别增长5.9%、8.4%，规模与增速均创2022年以来新高；值得关注的变化还有回报率：全A两非ROE（TTM）由二季度的6.45%回升至三季度的6.61%，杜邦拆解中净利率与资产周转率同步改善，这轮盈利回升靠的是周转效率与利润率，而不是单纯扩表。

    改革的温度，体现在投资者回报的增加，也体现在长期资金的持续入市。中国证监会10月19日披露，年内上市公司分红回购合计2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资规模的2.7倍。与此同时，国新办9月10日新闻发布会数据显示，今年以来，社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%。企业以真金白银回报股东，长期资金以实际配置参与企业成长，改革成效正逐步转化为市场内在的稳定力量。

    股息回报与合理估值，为长期配置提供了实在支撑。截至10月底，沪深300指数市盈率约12.9倍，股息率约2.8%。较低的买入价格意味着更有吸引力的现金回报，也让长期收益更多地依托企业经营成果。短期情绪会影响报价，企业长期创造利润、回报股东的能力，则需要在更长的时间里衡量。沿着这些可以反复验证的变化观察市场，产业的硬度、业绩的厚度、改革的温度，可与价格的吸引力相互印证，让我们在波动中保持从容，也让投资者在更长周期中得到更好的获得感。

    （湘财证券首席经济学家、研究所所长曹旭特登记编号：S0500525030001）

    （CIS）