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基金经理激辩白酒股“醉人”

2021-01-07 00:00  来源:证券时报电子报

    新年伊始,白酒指数延续2020年的强势继续大涨。随着白酒股越涨越高,市场分歧也在加大,部分基金经理基于投资确定性考虑,坚定持仓白酒“核心资产”;部分基金经理则更关注白酒股的高估值可能导致市场表现趋于平庸,并将根据行业估值和竞争格局的变化捕捉投资机会。

    公募基金追求投资确定性

    白酒股高位大涨

    延续去年的市场风格,2021年伊始,白酒、农业、军工等仍然成为领涨先锋,带领沪指跨过3500点大关。今年开市仅3个交易日,白酒指数就大涨近8%,贵州茅台股价突破2100元,水井坊、泸州老窖、五粮液等多只白酒股涨超10%。

    多位绩优基金经理表示,由于业绩增长确定性较强,市场竞争格局良好,且行业处于景气上行周期,白酒股仍具备较高的投资确定性。

    银华品质消费基金经理张萍表示,一些高端白酒销量的确定性以及量价齐升,让这类白酒品牌的市场格局非常稳健,业绩的确定性也非常高。另一方面,从边际改善的角度来看,2021年上半年白酒股弹性是存在的,无论是每股收益(EPS)还是估值的性价比,白酒在整个大消费板块性价比较优,所以,她相对更看好这类确定性的资产。

    她分析,从市盈率相对盈利增长比率(PEG)角度来看,放眼整个消费品领域,白酒板块投资性价比仍处于较高状态;另外,从EPS角度来看,不少白酒企业产品高端化,可通过提升价格等方式,来抵御2021年可能会到来的通胀。

    泓德基金研究总监秦毅指出,白酒是消费领域中非常重要的板块,因其商业模式优异,成为大量资金配置的重要方向,在未来仍具有较好的投资价值;其次,白酒属于顺周期板块,在2021年经济恢复较好的情况下,白酒企业业绩表现大概率仍会比较突出;第三,从消费升级角度而言,过去高端以及次高端白酒企业的市场份额、市场集中度在不断提升,若把握结构性市场份额提升的逻辑,白酒板块在未来或仍具有不错的收益。

    在秦毅看来,由于白酒属于比较大的板块,在其中可以找到成长空间大、品牌运营能力强、公司治理结构完善、渠道管控精细化的公司,投资这些公司或将有不错的投资回报,这也是各家机构争相持仓白酒股的重要原因。

    北京一基金经理也称,“从行业景气度看,白酒股的景气度仍处于上行阶段,白酒行业的竞争格局也比较好,从未来5年的周期角度看,白酒股仍然是投资较好的‘赛道’。”

    高估值或致市场表现平庸

    虽然基本面较好,且处于高景气度区间,但白酒股的高估值也是不争的事实,公募基金“抱团”持仓白酒股也受到部分市场人士的诟病。

    Wind数据显示,截至1月6日,白酒指数动态市盈率高达63.6倍,位居历史最高分位。投资人士对此表示,行业高估值的消化,可能导致白酒股市场表现趋于平庸,投资者应降低白酒股未来的收益预期。

    北京一位绩优基金经理表示,白酒股的问题是估值很高。短期看估值不是核心矛盾,长期看高估值会导致股价表现趋于平庸。从短期看,景气度很高的行业还可能继续上涨,这类资产公募基金不会抛掉,但会做适应性调整。从投资性价比看,当一类资产估值过分拔高,投资的性价比也会下降,公司会从逆向投资的角度,去布局其他行业景气度上行、估值仍处在低位的性价比更好的板块,保持组合的安全边际。

    上述北京基金经理也表示,在白酒股整体估值太高的情况下,上涨空间也会受限,未来需要降低板块的收益预期。不过,他认为,白酒股在2021年可能是消化估值的一年,但他不会卖出白酒股,仍将这一板块作为基金的基本配置仓位。

    2020年三季报显示,贵州茅台、五粮液、泸州老窖等3只白酒股跻身公募基金前十大重仓股,1442只基金持仓贵州茅台,1094只基金持有五粮液,公募基金持股泸州老窖2.3亿股,占流通股比例接近16%。

    “公募基金在龙头消费股的整体持股比例较高,对这类品种也具备较强的定价权,这是市场健康运行的标志,让专业机构为资产定价,符合监管层‘壮大理性成熟的中长期投资力量’的导向。从美国资本市场来看,养老金对资产定价也有很大影响力,这类长周期的资金贯彻投资长期主义,更容易选择基本面经得起考验的‘核心资产’。”该基金经理称。

    2020年新发基金超过3万亿元,从新基金建仓角度看,部分基金仍看好白酒股的投资价值。但从投资结构上看,将更倾向于投资高端白酒,针对不同价位区间、不同区域定位白酒股的错位竞争格局变化,则会保持警惕。

    张萍提醒,由于酱香酒在个别龙头溢出效应下更适合高端市场,在某些价位段,浓香型白酒与酱香型白酒的市场份额需要进一步观察;而对于一些已经上市的区域性白酒品牌,要警惕未来行业的竞争格局与白酒行业的内部分化。

    秦毅也指出,白酒是中国特有的板块,本身蕴涵文化概念。从量的角度而言,白酒板块的天花板已经显现,未来整个行业规模可能萎缩。但从消费升级的角度,可能会打开行业空间,市场集中度或迎来更大提升。

    “具体落实到投资层面,基金经理需要精选白酒行业中优势明显的龙头公司,力争这些公司在未来相当长时间里能够获得持续超越市场的回报,为投资组合带来稳定的投资收益。”秦毅称。

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