高分红时代将完善A股投资体系

    ■秦洪

    本周四，A股市场由于超预期的CPI数据而大跌，在本周五早盘也一度顺势调整。但是随着蓝筹股、指标股的企稳，股指在午市后神奇般的企稳回抽，显示出拥有高股息、低估值优势的蓝筹股仍然是后市A股的核心主线。

    从今年A股市场已披露2018年年报的上市公司分红情况来看，蓝筹股、指标股的分红延续着前些年的慷慨态势。贵州茅台每10股派现145.39元（含税）、五粮液每10股派现17元（含税）、工商银行每10股派现2.52元（含税），其中，工商银行的股息率已达到5%。

    不仅仅蓝筹股、指标股的高比例分红，而且整个A股市场的分红潮流已形成。公开数据显示，截至上周末收盘，累计1032家上市公司发布了分配预案。其中，涉及现金分红的有1025只个股，占比高达99.32%。而送股和转股仅有23只个股和163只个股，占比分别为2.23%和15.79%。随着时间的推移，更多上市公司的高分红预案正在路上，这也显示出现金分红且高比例的现金分红预案成为上市公司2018年利润分配的主旋律。

    这一方面得益于相关各方的努力。比如说严厉监管高比例的送转增股本，鼓励高现金分红预案。另一方面也与我国经济结构的转变有着较大关联。在钢铁、煤炭、化工等传统领域，甚至在白酒等消费品领域，已没有新的大规模资本化开支，无大规模的基建扩充产能计划，故相关领域的上市公司就加大了现金分红比例，比如方大特钢宣布拟每10股派现17元（含税），共计派发现金红利24.65亿元，占当年净利润29.27亿元的84.21%。值得注意的是，公司近年来保持高现金分红比例，近3年来分红率均超过50%，按照最新股价计算，公司股息率高达11.08%。这也是贵州茅台、五粮液等白酒股推出高比例现金分红预案的逻辑，因为这些行业没有新的固定资产支出，推出大比例现金分红迎合股东们的现金分红需求。

    由此可见，高分红股主要是集中在行业内部份额稳定、产业容量相对稳定的钢铁、煤炭、化工、白酒以及港口、机场、高速公路等相关领域的龙头上市公司，主要是这些领域所背靠的行业边际增量不大，且经过多年的行业内部竞争之后，市场内部份额结构也趋于稳定。因此不再有大规模的固定资产支出，呈现出相对稳定的业绩成长轨迹，此类个股是典型的价值投资，而非成长投资。

    在A股市场以往的投资体系里，主要是成长型投资，不仅仅是煤炭、化工、钢铁等传统领域的上市公司，还包括科技股等品种，在前些年这些行业都有着巨大的增量，因此业绩规模扩张快。在2007年超级牛市中，这些行业均是典型的高成长产业，估值坐标也较为高企，连银行股在2007年牛市中都达到50倍市盈率。只是随着行业容量的渐趋固定，此类个股渐渐从成长股蜕变成价值股，现金分红渐成主流。这其实也是自2015年以后，上市公司现金分红现象渐趋增多，在2018年年报更是成为标配的逻辑之所在。

    综上所述，高现金分红已成为A股市场的一大亮点，也是未来A股市场一个可以持续的亮点。不仅仅是因为产业结构的因素，还是机构资金实力增强，他们也偏好于高现金分红的股票，这就使得上市公司渐渐青睐于高比例现金分红。因此，A股市场出现了较为清晰的两个投资体系：一是高比例现金分红的价值投资路线，在近年来已有后来者居上的态势；二是高成长的投资路线，主要是移动互联网红利下的相关领域投资。在今年以来则是以科创板为映射的相关产业领域投资。如此渐趋完善的投资体系，有望吸引更多的增量资金，以北上资金为代表的外资在近年来加大A股的配置力度，与高股息率、高分红有着极大的关联。近来一个流传较广的判断A股投资价值的标准之一就是沪深300指数股息率与十年期国债利率之差，如果数据越大，越意味着A股的投资价值显现。可以期待的是，未来这样的数据会越来越大：一方面是因为宽松预期将推动着国债利率进一步下移，另一方面则是高分红、高股息率的时代已开始，这就提振了A股的估值坐标，有利于重塑A股的估值逻辑。

    （作者系金百临咨询首席分析师）