大额并购助力A股公司加速产业整合

    本报记者 田鹏

    据上海证券交易所（以下简称“上交所”）官网消息，上交所并购重组审核委员会将于10月29日审议东方证券股份有限公司（以下简称“东方证券”）发行A股股份及支付现金的方式购买上海证券有限责任公司100%股权相关事项。本次交易规模约251亿元，是年内产业并购整合的标志性项目之一。

    接受《证券日报》记者采访的专家表示，A股市场并购重组正加速转向以产业协同为主的阶段，资本市场优化存量资源配置、服务产业升级的功能持续凸显。未来，产业整合仍是主线，传统行业同业整合、新兴赛道技术并购并行，优质龙头将持续受益，交易也会更加注重整合实效。

    大额交易密集落地

    万得数据显示，截至目前，年内A股新增并购重组交易3337单，交易价值合计达16553.08亿元。其中，超百亿元级交易共20单，包括18单百亿元级和2单千亿元并购重组项目，合计交易总价值达6554.91亿元，占年内并购重组总价值的39.60%。

    今年以来，A股并购重组新增项目数量同比基本持平，未见明显放量，但交易总额稳步抬升，超百亿元级产业并购持续落地，大体量交易成为主力。总体上，年内A股并购重组呈现“量稳价升”的特征。

    近年来，并购重组改革持续深化，为大额重组扫清制度障碍。自《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》落地以来，发行股份、现金支付等多元化交易方式不断丰富，配套融资机制更加灵活，大幅降低大额项目的落地成本。与此同时，税务部门优化重组特殊性税务处理规则，进一步降低企业重组的税务压力，为大规模资产整合营造良好制度环境。

    在上述20单超百亿元级并购重组项目中，有17单采用纯现金支付，剩余3单为“现金+股权”组合支付。高比例现金支付的特征，折射出本轮大额并购更强调交易确定性与整合时效，依托自有资金快速落子。

    “大额并购正在成为优化资源配置、推动产业格局优化的重要抓手。”中伦律师事务所合伙人唐周俊在接受《证券日报》记者采访时表示。

    产业整合延链补链

    围绕主业延链补链、做强产业链竞争力，是年内超百亿元级产业并购项目的重要方向。在上述20单大额并购交易中，有7单交易目的为横向整合，占比达35%。

    例如，兖矿能源集团股份有限公司百亿元级海外资产收购、紫金矿业集团股份有限公司近280亿元海外金矿并购等重磅项目陆续推进，均围绕主业完善产能布局、巩固行业龙头地位，具备清晰的产业逻辑。

    东方证券相关负责人在谈及此次交易的影响时表示，将通过整合双方资源形成优势互补，扩大该公司的资产规模、增强资本实力，进一步提升综合金融服务能力和公司在财富管理、投资银行、机构服务等领域的竞争力，巩固竞争优势和行业地位，提升金融服务实体经济质效和服务经济社会发展能级。

    中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示，当下，并购市场更加看重核心技术壁垒与产业链协同能力，未盈利硬科技资产并购不断增多；从交易主体来看，上市公司之间的同业吸收合并明显增加，头部企业依托并购做强主业、提升行业集中度。

    从产业基本面来看，行业存量竞争加剧，倒逼龙头企业开启新一轮资本整合。苏商银行特约研究员付一夫对《证券日报》记者表示，传统行业进入存量提质阶段，龙头企业通过并购清理同业竞争、剥离低效资产，集中资源做强核心业务；新兴产业则面临产业链补短板的迫切需求，上市公司依靠并购快速补齐技术、产能与人才短板。

    此外，市场估值环境为产业并购创造了有利窗口期。经过持续估值修复，大量优质实体资产估值回归合理区间，产业资本收购成本趋于理性。具备上下游协同、技术互补的项目更容易获得股东认可，长期产业协同取代短期业绩承诺，成为衡量并购项目质量的重要标准，进一步推动大额产业并购持续落地。

    投后融合仍是成败关键

    展望A股并购重组后市，产业并购仍会是市场主线。

    董忠云认为，科技产业链整合空间打开，“两创板”（科创板和创业板）并购趋于活跃，上市公司可通过并购补齐零部件、专利、研发团队等短板，细分赛道横向整合、产业链纵向延伸的机会增多。在资金方面，并购配套支持工具不断完善，国家级并购基金、审核绿色通道落地，可以在一定程度上缓解大额交易的资金压力。

    产业整合机遇持续显现，但并购重组不等于“一购了之”，大额产业并购交易落地之后，投后融合、合规风控等一系列现实考验随之而来。

    董忠云表示，比如，硬科技标的企业的盈利稳定性偏弱，估值高度依赖技术前景，存在技术迭代不及预期、核心团队流失、整合失败等隐患。另外，并购重组项目买卖双方资产估值预期差异较大，定价博弈难度较高。这些风险防控持续检验上市公司、中介机构以及监管部门的专业能力与审慎水平。

    在唐周俊看来，企业仍需正视三类现实问题：一是要持续树立正确资本运作理念，充分认识并购重组对自身发展的助推作用；二是要把投后整合放在突出位置，交割只是起点，文化、管理、业务的深度融合才是并购成败关键；三是要守住估值合理底线，警惕市场热点炒作。总体来看，未来并购重组市场将更加看重产业价值、长期资本与专业化运作，但并购最终成效将取决于企业自身产业实力与整合能力。