汇率波动对股市影响几何

    人民币汇率最近出现了一定的波动。年初以来的一段时间，人民币汇率继续保持自去年春季所形成的升值行情，一度达到与美元6.3：1的水平。不过从3月份开始，汇率逐渐走低，到6月末的时候甚至出现了与美元6.7：1的状况。如果说5月份，今年人民币兑美元还是升值的，但到了6月份则已经出现了贬值，且幅度还不算太小。当然，相对于世界绝大多数国家来说，人民币走势还算是强的，就兑一揽子货币而言，至今仍然保持升值状态。

    人民币汇率的波动，对股市是有影响的。大家都记得2005年开始的这轮大牛市，其中的一个重要助推因素就是当年8月份人民币进行了汇率政策改革，不再被动跟踪美元，实行了以供求关系为基础、参照一揽子货币的有管理的浮动汇率制度。在当时条件下，人民币实现了持续的升值。而这引发了海外资金的不断流入，以人民币计价的境内资产价格明显上涨。而在10年后的2015年，当年所进行的人民币中间价形成机制的改革，使得原本客观上所面临的贬值压力得以释放，到第二年的年底，人民币与美元的汇率从6.1：1回落到接近7：1。这段时间，股市也正处于不断下跌之中。

    应该说，从购买力平价等角度而言，如今人民币汇率已经处于一个相对较为均衡的水平，不存在大幅度升值或者贬值的可能。因此，现在有关方面也是反复强调人民币汇率不会走单边行情，而是会呈现双向波动的格局。但不可否认的是，就短线而言，由于国际上贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦存在升级的风险，这对于中国的对外贸易是带来一定压力的。而近几年来，中国的出口增速放缓，而进口在一定状况下还比较旺盛。同时虽然在货物贸易上中国仍然有较大的盈余，但是在服务贸易上，则是长期处于逆差状态。因此，这两年外汇储备基本上就稳定在3万亿美元的水平，要再有较大幅度增加的可能并不大。反过来，如果外贸环境出现不利的变化，很容易引发市场的担忧，从而导致汇率下行。

    而目前的状况还在于，央行今年以来已经几次开展定向降准，这虽然不是传统意义上的“放水”，但会在一定程度上增加货币的供应。当然，不得不指出的是，近期人民币汇率的波动，也与美元走强有关，这本身也是一种顺周期的现象。

    看来，尽管人民币汇率大体上是稳定的，但出现阶段性的贬值也无法完全回避，而这种状况自然也会影响到股市。就微观层面来说，进口依赖度比较大的企业会因为人民币贬值而承受一定的汇兑损失，而对于出口导向型的企业来说，人民币贬值有利于业务增加，是其中的受益者。从这个角度来说，一定区间内的人民币汇率波动，对实体经济的影响有利有弊，总体上是可控的。而基于中国外贸顺差较大的实际，就具体的企业而言，多数恐怕还是希望人民币汇率不要太高。然而这套逻辑在股市中就不灵了，当本币出现阶段性贬值时，往往会令人联想到本币购买力下降、以本币计价的本国资产跌价，以及本国经济增长放缓。这些因素的叠加，显然对股市的上行形成压力。所以，升值有利于股市上涨，贬值容易导致股市下跌。

    日前，中国央行官员发表谈话，表达了对于近期人民币汇率波动的关切，同时也阐述了中国坚持有管理的浮动汇率制度的政策导向，向外部传递了人民币汇率总体稳定的信号。受此影响，即期人民币汇率止住了近期的单边下跌，出现了一定的反弹。应该说，接下去汇率波动幅度收窄，在新的均衡水平上逐渐稳定下来将是大趋势。而这种状况的出现，对于股市来说是一个利好，有助于投资者形成稳定的预期，排除干扰，开展长期投资。

    （作者系申万宏源证券首席分析师）