美联储年内第二次加息 中国央行为何“按兵不动”

    ■李海静

    受益于美国经济数据持续保持强劲，北京时间6月14日凌晨美联储宣布加息25个基点至1.75%-2%，符合市场预期。至此，美国迎来年内第二次加息。

    2018年以来，美国经济持续扩张，5月份失业率创近50年以来新低，通胀数据则攀升至6年来高位，经济数据有力地支撑了美联储加息进程。尽管当前美欧贸易摩擦仍未止歇，土耳其、巴西等国汇率剧烈波动以及意大利等国政局动荡，但美联储继续收紧货币政策，显示其对本国和全球经济仍保持信心。美国总统特朗普近期曾强调：美国经济处于历史最强劲时期。

    近几个月来，美元走势持续强劲使得部分新兴国家的货币遭到大幅抛售，数家新兴国家的央行已采取加息行动以跟进美联储加息，进而避免本国货币大幅贬值。如，阿根廷央行于4月底开始连续加息3次，将贷款利率推升至逾40%，以阻止阿根廷比索的猛烈跌势；印尼央行5月份连续加息两次；印度央行时隔四年多后于6月份宣布加息25个基点，为2014年1月份以来首次上调；土耳其央行一次性加息300基点，以阻止里拉大幅贬值；墨西哥、菲律宾央行也都已加息。此外，欧央行本月货币政策会议也开始探讨退出量化宽松（QE），加息或已不远。

    当全球似乎都在收紧货币政策的时候，我国该如何相机抉择呢？6月14日上午，不同于上一次3月份美联储加息时上调公开市场利率5个基点，此次我国央行选择“按兵不动”，维持当日公开市场操作利率不变。自2016年以来，除了2017年6月份美联储加息和本次，我国央行未跟进以外，历次美联储上调联邦基金目标利率后，央行通过上调公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）等利率加以跟进。我国加息与否以及如何加息需要权衡考虑国内外各因素，尤其是当前国内宏观经济的运行态势。

    从国内经济基本面看，首先，国内经济基本面并不支持货币政策全方位收紧。当前国内宏观经济仍面临一定下行压力，刚刚公布的5月份经济数据显示，当前经济下行压力不减，投资增速创2000年以来新低，消费稳中趋降，出口受中美贸易摩擦影响存在不确定性；“扩内需”也需要相对稳健偏松的货币政策环境。其次，降低企业融资成本是今年经济金融工作的重要内容，客观上制约货币政策收紧；加之当前信用债违约事件频发，5月份新增社融规模腰斩亦显示企业整体融资环境偏紧，为对冲当前偏紧的信用环境仍需要流动性保持合理增长。再者，物价涨势温和可控，通胀压力不大，上调基准利率的必要性不大。5月份消费价格指数（CPI）同比上涨1.8%，仍在“2”以下，生产价格指数（PPI）同比上涨4.1%，远远小于去年同期。此外，国内较高的债务率也不支持上调基准利率。而从汇率层面看，在美元指数持续走高和美债利率上行的背景下，中国同多数新兴国家一样，亦存在引导货币市场利率走高的需要，以避免国内资金流出，管控人民币贬值预期进一步升温。自3月底至今（6月13日），人民币对美元的在岸汇率已经累计贬值约2%左右，而同期美元指数累计上涨了约4.3%。

    因此，综合来看，在当前国内宏观经济运行态势整体不支持加息的情况下，此次我国央行选择了“按兵不动”，并于14日当日净投放700亿元，以满足当前经济金融环境对流动性“量”的合理需求。此外，央行和财政部将于6月15日招标1000亿元国库现金定存，利好市场资金面。由于此前市场普遍预期央行会跟进“加息”，此次利率调整意外搁浅利好资本市场，我国股市、债市在央行宣布维持公开市场操作后有所升温。

    当然，临近年中，流动性面临惯性趋紧，加之6月份将迎宏观审慎评估（MPA）考核，后期仍存在央行择机降低存款准备金率置换MLF进行流动性投放的可能。但在结构性去杠杆以及严监管、稳货币的框架下，央行对流动性的态度总体是“稳健”的。在具体货币投放方面，一方面结构性调控功能将进一步提升，在降准和公开市场操作上注重差别化，更加强调对中小微企业、“三农”、绿色等领域的支持力度，增强对实体经济的服务能力；另一方面将更具对冲性，充分考虑对季节性、时点性等因素的影响，通过“削峰填谷”达到对冲效果。

    （作者系恒丰银行研究院研究员）