股票回购是灵丹妙药还是安慰剂？

    左剑明

    昨天市场里中国平安应该是耀眼的明星之一，不仅仅因为其股票市值排名前十，当天成交金额遥遥领先排名第一，更重要的是自去年抛出巨额股票回购计划以来，真正的打响第一枪，开始步入实际操作阶段。如果按照公告中所描述的101.24元以下都属于“扫货价”，那历史新高则就指日可待了。上市公司掏出真金白银，增加二级市场买盘力量，从而以实际行动来扭转投资预期的行为值得鼓励。由点及面，假设有更多企业加入这一队伍中，那牛市不就很快能来吗？

    事情有时并不是想象中这么简单，股票回购到底是灵丹妙药，还是一贴安慰剂？让我们分别从逻辑和实证，两个角度来做理性分析。

    逻辑上看，回购是由上市公司发起，增持则是由股东发起，两者都有一个共同的好处，那就是一段期间内买盘会增加。而区别呢？回购完毕之后一般都是将其注销，也就是不会再卖出到二级市场中；增持则不同，股东买了之后还是要卖回给市场，理论上赚取的是价格差。由此，不少观察人士一口同声地说“回购好”。但是，从去年底开始游戏规则出现了变化，上市公司回购完毕的股票不一定将其当作“废纸撕掉”，而是可以用作股权激励或者员工持股计划。简单来说，这些股票虽然不会直接再卖到二级市场，但是可以按照不低于5折的价格卖给企业高管或者核心员工，至于这些人会不会卖？什么时候卖？卖多少？那就是个人行为。中国平安在公告里明确指出：“本次回购股份将全部用于公司员工持股计划”。

    实证上看，自去年11月证监会发文支持上市公司回购以来，每月实施回购企业家数基本保持在200家以上，并在今年5月份还创出月度回购金额历史之最。然而，观察近6个多月差强人意的效果，或许与此前大家的期待有相当出入。因此，现阶段对于回购的热情正在降低，最近半年无论准备回购的企业家数，还是计划回购的金额，都出现阶梯式下滑。先有计划后有落实，从现在计划数下降中可以大致预判到，未来半年实际可用于回购的金额必定是减少。

    预想和实际差别这么大，原因究竟何在？

    第一，兜里没钱。能拿出真金白银的企业本身就不多，愿意将这些钱用于股份回购的企业则就更少。据统计，过去一年来拿出5亿以上回购股份家数只有区区33家，占所有上市公司家数连1%都不到。虽然有个别几家领头企业做出示范表率，但没有得到其他人的积极响应，没能培育和形成群体效应，那也就只能鹤立鸡群、孤芳自赏。

    第二，应付一下。说的多做的少，企业开出的空头支票一大摞。据统计，过去一年来公开喊出回购金额不低于10亿的上市公司有49家，笔者逐一数过去，居然没有一家完成原先上限承诺。就算按照下限打五折来计算，也仅仅只有14家触碰及格线，达标率连30%都不到。

    回购本身应该是件好事，回顾美股市场过去7年，每年以5000亿美元-6000亿美元资金通过二级市场回购股票，这也是美股能保持持续走牛的因素之一。怎么把一个好的工具用好，这应该需要多方共同来谋划，一方面需要增强企业回馈投资者的意识；另一方面不要让具有法律效应的公告，成为说说而已。如此，A股才会有更好的明天。（作者系中证焦桐共享金融研究院负责人）

（编辑 才山丹）