4月22日券商晨会研报汇编

    【东吴证券】

    宏观策略：目前欧洲主要国家的每日新增病例已经开始渡过平台期， 虽然下降时期的曲线与上升并不对称，速度较为缓慢且有反复，但欧洲 已开始计划“与病毒共存”，并开始逐步结束socialdistancing、开放 lockdown。4月14日意大利恢复商店营业，15日丹麦的幼儿园和小学可 以开学，其他欧洲国家也在酝酿重新开始复工。从中国情况来看，新增确诊降至峰值的3%以下，全 国各城市规上企业逐渐全面复工。若按照这一比例，预计美国单日新增 确诊需至少降至千人以下，才能够出现较大程度的满产复工。若从欧洲情况来看，西班牙、意大利、奥地利等国都是出现了新增病例曲线整体 下行的趋势后，方开始逐渐复工，而美国全国的新增确诊曲线还依然没有渡过平台期。由于二季度美国大概率无法实现全面复工，经济将会出现较为明显的衰退，而投资者也需谨慎对待疫情给全球经济留下的持久伤害。

    财险行业：疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖：1）保费角度，汽车消费刺激政策出台+低基数，车险保费增速有望回升，同时疫情后健康险需求或将爆发；2）综合成本率角度，疫情期间车险出险率显著降低，赔付率降低 将拉动综合成本率下行。利率下行周期如何看待财险公司投资价值？1）与寿险相比，大型财险公司负债端成本为负，且久期更短，不存在时间刚性价值成本，在投资端运用“浮存金”赚取投资收益，受利率下行影响较小；2）机构为对冲 利率下行对投资收益的侵蚀，资金将更多偏向确定性强的高股息权益资产，中国财险作为唯一纯正的财产险标的，业绩可控度高，在分红率提 升基础上将提供更高股东回报。投资建议：中短期来看，财险承保端预计回暖，看好承保盈利驱动业绩高增；长期，费改将提高赔付率、降低费用率且深化供给侧改革。中国 财险作为行业龙头，一方面承保利润有望回暖，另一方面将持续受益竞 争格局优化，同时在利率下行周期高股息资产的吸引力增强。

    【国海证券】

    军工行业：信息网络不可或缺的一环。卫星互联网具有覆盖范围广、接入便捷等优势，相对于地面光纤，能够为偏远、低业务密度地区以及飞机、远洋轮船等运输装备提供经济高效的互联网接入服务。此次，卫星互联网纳入新型基础设施建设范围，一方面，是其在信息网络中的地位以及发展前景得到高度认可；另一方面，也有望进一步获得国家层面的支持，发展再添动力。Starlink星座快速推进，倒逼国内建设加速海外方面，Starlink在三月获批建设100万个地面天线，在持续推进组网的同时，地面接收端建设也开始启动，2020年底开始在北美地区提供服务的目标再进一步；卫星互联网具有投入规模大，先发优势明显的特点，Starlink的高速发展，将进一步刺激国内卫星互联网发展。上游率先反应需求，下游应用空间广阔卫星互联网产业链包括上游卫星、火箭的设计制造，中游卫星互联网系统的建设运营，下游的应用服务。目前卫星互联网产业处于星座建设阶段，产业发展将在上游率先体现；随着未来星座开始提供服务，应用市场将呈现广阔需求。基于低轨卫星互联网前景、产业发展以及未来竞争格局的判断，我们认为现阶段产业链上游将迎来需求的大幅提升，卫星、火箭的总装和配套企业将明显受益；未来随着项目的建成，产业景气度将向下游传导，应用服务将呈现广阔需求。重点推荐中国卫星、中国卫通、星网宇达、康拓红外、天银机电、航锦科技等。

    固收金工：转债二级市场方面，报告期内，转债市场整体小幅上涨，但表现弱于权益市场。转债累计成交额3，485亿元，日均成交额387亿元，较上期出现大幅回落。存量转债方面，截至04月17日，存量公募可转债共计236只，转债总余额约为人民币3，910.59亿元。个券表现以上涨为主，其中有140只转债价格上涨。报告期内，转债市场 的转股溢价率水平维持高位，目前为35.02%。转债一级发行方面，报告期内，有13只转债发布发行公告，有13只新券上市。统计转债发行预案，目前有21 家转债已通过证监会核准但尚未发行，有18家已通过发审委审核，合计39家，总规模达429.66亿元。

    【中原证券】

    券商：截至日前，37家纯证券业务上市券商已经全部公布2020年3月月度经营数据。 上市券商3月月度经营业绩概况：37家纯证券业务上市券商2020年3月共实现营业收入 233.03亿元，环比-18.03%，同比-26.04%（剔除不可比数据）；共实现净利润99.52亿元， 环比-19.15%，同比-36.89%（剔除不可比数据）。上市券商2020年3月月度经营业绩环比、同比均出现下滑，符合我们的预期；其中，同比下滑的幅度更为明显。投资建议：（1）进入4月以来，各大权益类指数低位盘整，行业权益类自营业务难有大的起色；固收类指数进一步冲高，但年内累计涨幅已经较大。截至目前，4月上市券商自营业务整体经营形势暂不明朗。（2）成交量自3月下旬以来出现较为明显的萎缩，预计4月行业经纪业务景气度环比将进一步回落。（3）预计4月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际影 响将趋于收敛。（4）预计4月行业投行业务总量将保持小幅增长。（5）综合目前市场各要素 的最新变化，预计2020年4月上市券商单月经营业绩环比将小幅变动，进一步回落的概率偏大。（6）券商板块同步大盘回落后，近日在相对低位持续盘整，整体走势强于上证指数。券商板块目前P/B在1.6x倍上下波动，较2019年估值高点（接近2倍P/B）的空间再度拉开，配置券商股的时间窗口再度开启。其中，头部券商业绩稳定，并受益于多重政策利好，仍为配置的首选；在板块内结构性行情较为显著的背景下，应重视弹性券商的波段投资机会。整体对券商板块保持大区间震荡的走势判断。

    环保及公用事业：3月环保各细分领域项目中标数量和金额环比改善明显。受国内新冠肺炎疫情得到控制，地方政府招投标重回正轨影响，3月环卫服务、生活垃圾焚烧发电、污水处理和环境监测领域中标回暖。尤其是，环卫服务月度新开标项目金额创新高。预计后续环卫服务、污水处理和垃圾焚烧发电项目释放回归常态，市场规模持续扩大。19年年报披露渐入高峰，疫情对环保行业1季度盈利负面影响渐显。截至2020年4月10日，环保行业共有16家上市公司发布年报。其中，污水处理和固废处理类公司19年业绩增长较 为稳健。同时，1季度业绩预告数据显示：受新冠肺炎疫情影响，企业复工出现延迟，工程 项目建设进度迟缓，下游客户需求不及预期。过半披露季度业绩预告的环保公司业绩下滑甚 至亏损。预计工程开工和招投标逐步恢复正常，企业盈利在2季度开始好转。建议关注环卫服务、环卫装备和危险废物处理头部企业。重点关注标的：玉禾田、龙马环卫、盈峰环境、东江环保。