11月18日券商晨会研报汇编

    【新时代证券】

    宏观经济：出口依赖型行业与环保投资拖累较大。 制造业投资增速从2018年全年的9.5%下滑至2019年1-10月的2.6%，对经 济产生较大拖累。分行业来看，供改行业投资增速在上半年普遍维持上升趋 势，虽然下半年开始回落，但仍好于2018年，2019年1-10月黑色金属冶炼 及压延加工业、化学原料及化学制品制造业投资增速较2018年全年分别回 升15.4、0.6个百分点。对出口业务依赖较大的行业投资增速普遍回落，例 如电气机械及器材制造业投资增速较2018年全年下滑20.9个百分点。同时， 2019年环保限产力度边际减弱，造纸、化学纤维等环保投资增速下降。短期策略：9月中旬以来的调整已经到达尾声。9月中旬以来的调整， 主要是前期利多兑现后，获利盘较多和仓位调整需要带来的调整，是技术性 调整，空间和时间都不会太久。短期利多兑现或逆转后的压力是存在的，但 比2019年之前的两次都好一些。从经验上，市场的表现大多领先右侧的信 号，不用等右侧信号再建仓，现在就可以逐步建仓了。

    【国海证券】

    国防军工：把握当前布局时机。本周申万国防军工指数下跌3.42%，从9月16日的近期高点以来，已累计下跌18.34%， 回到今年的底部区域。在行业基本面持续向好的背景下，板块的大幅调整，主要是受市场风险偏好影响。从行业 角度，前三季度板块归母净利润103.86亿元，同比增长19.51%，而且2020年是十三五规划收官之年，行业景 气度还将进一步提升。估值角度，很多代表国内细分产业未来、处于快速发展阶段的优质标的估值已经回落到历 史底部区间。基于后续业绩增长的支撑以及风险偏好改善后的估值弹性，我们看好军工板块后续表现，推荐投资 者把握当前的底部布局时机，重点推荐属于国防建设重点装备、竞争格局稳定、核心优势突出的中航飞机、中直 股份、中航高科、航天电器等。

    环保及公用事业：国务院公布年初响水爆炸事故调查报告，认定该事故为一起长期违法贮存危险废物导致自燃进而引发爆炸的特 别重大生产安全责任事故，引起爆炸的为天嘉宜公司旧固废库内长期违法贮存的硝化废料，由于持续积热升温导 致自燃，进而燃烧引发爆炸。化工园区安全生产问题不容忽视，根据中国石油和化学工业联合会的调研数据显示， 截至2018年底，全国重点化工园区或也石油和化工为主导产业的工业园区共676家，部分化工园区存在规划布 局不合理、安全管理条件和能力不足等情况，化工行业一线从业者却缺失基本的化学知识。在此背景下，化工园 区安全要求不断提升，江苏、山东等地相继出台化工产业安全整治方案，应急管理部也印发化工园区安全风险排 查治理导则、危险化学品企业安全风险隐患排查之道则等，要求关闭、取缔环保不达标及风险隐患突出的化工生 产企业，新建化工项目全部进入化工园区、要求化工园区建设安全监管和应急救援信息平台等，未来化工园区将 建立起重大危险源在线监控系统、应急救援辅助系统等，同时对化工园区危险废弃物的治理亦将加强，建议关注 高能环境。 我们认为，公用环保行业在财政、融资、资本市场支持等多个政策角度均有望迎来利好，支持行业由涅槃走向 重生，目前板块具备估值优势，同时进入秋冬季大气污染攻坚战，新一轮“煤改气”开启，天然气需求进入景气 通道，维持公用环保行业“推荐”评级。重点推荐：华测检测，国祯环保，洪城水业，瀚蓝环境。

    食品饮料：飞天茅台一批价维持在2200-2300左右的水平，2020年或有提价可能。对于茅台而言， 因为出厂价和批发价的价差大，未来业绩增长可以依靠放量和提价。但如果茅台一批价上涨空间不大，则意味 着整个白酒板块提价机会较小，各品牌之间主要进行存量的竞争，竞争的激烈程度要加剧，依靠量的增长带来业 绩增长的弹性较小。在目前资金高配白酒高估值的情况下，白酒板块的大幅上涨行情较小，主要与业绩增长同步 的平稳缓慢上行。大众品方面，相对我们更看好竞争环境改善和企业内在机制变革的标的。乳制品行业，伊利和蒙牛的两大巨头 竞争，自2019年后有可能减缓或维持现状，不再恶化，2019年前三季度收入和利润增速持平，目前作为龙头 企业估值相对较低，可以重点关注。管理变革，主要是煌上煌。煌上煌自2016年开始，进行战略性变革，加大 管理层激励，加快门店开发，加速业绩增长，目前已连续几年取得较好的成绩。此外，大众品中，“困境反转”的贝因美也可以重点关注，贝因美经历几年亏损后， 加大管理变革，引进新的管理层，在处理过剩资产，开发特医细分产品，做深三四线市场上已经有所建树，2019 年三季度已经开始转亏为盈，业绩挂点已见端倪。现阶段，重点推荐“煌上煌”、“盐津铺子”，“贝因美”可持 续跟踪。

    【天风证券】

    保险：当前环境利好年金险销售，开门红保费预期将向上。监管 趋严将导致上市保险公司的产品竞争压力减弱，2020年整体NBV增长有 望迎来改善。资产端方面，我们判断利率大概率将至2020Q1仍保持在较 高水平，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债、高股息股票等稳定 投资收益率。目前保险股处于估值低位，“估值切换”行情仍将继续。2） 券商板块利好政策不断，中证登拟将债券以外的其他证券品种的最低备付 金计收比例从20%下调至18%，将提升券商资金利用效率。中国证监会全 面推开H股“全流通”改革，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好 与业绩双改善，龙头券商将直接受益。非银重点推荐：中国太保、中国人 寿、中国平安、新华保险；华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。

    传媒：上周中移动表示2020年要发展7000万5G用户，销售1亿部5G 手机，谷歌Stadia云游戏平台19日上线及12月华为VRGlass上线有 望持续催化5G应用、云游戏、VRAR等主题，利好游戏、视频等5G应 用板块。影视板块监管环境边际改善，《鹤唳华亭》、《从前有座灵剑山》 等古装剧陆续上线，符合10月以来外发影视系列报告、芒果招商点评 及月度策略提出的“影视行业悲观时期已过，拐点或现”观点，持续强 调关注边际变化的重要性，继续维持对头部平台及制片如【爱奇艺（10月 招商会公布102部项目、国产剧及综艺过半为自制）、芒果（《妻子浪漫 旅行3》、《明星大侦探5》等陆续上线）、华策、慈文、欢瑞】及【横 店、万达、光线、猫眼】的关注。我们上周外发双十一深度，今年双11 行业成交额突破4000亿，在高基数下增速保持30%+，关注电商中概【阿 里巴巴、拼多多、唯品会、京东】、A股【壹网壹创（商社联合覆盖）、 值得买】，以及受益于直播带货的头部公司。