智谱登陆港交所 大模型行业迈入资本验证新阶段

    本报记者 梁傲男

    自ChatGPT点燃全球AI热潮以来，技术突破与算力竞争主导着大模型领域的角逐，而谁能率先登陆资本市场备受市场关注。

    1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）在港交所敲锣上市。上市首日，智谱收盘价为131.5港元，较116.2港元的发行价上涨约13.17%。

    规模化增长态势显著

    对尚处发展初期的大模型行业而言，资本市场不仅看重技术故事，更关注商业模式的可行性与成长性。

    从首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型，到全球首个设备操控智能体，再到登顶全球榜单的GLM-4.7，智谱始终坚持全栈自主研发的技术路线。

    智谱的收入主要来自大模型业务收入，采用MaaS（模型调用服务）模式，通过API（应用程序编程接口）调用向开发者和企业输出通用智能能力。财务数据清晰展现出其商业化进程已驶入快车道：2022年至2024年，公司收入从5740万元增长至3.124亿元，年复合增长率达130%；2025年上半年，收入进一步增至1.91亿元，同比增长325%，规模化增长态势显著。

    在收入高速增长的同时，智谱的毛利率始终保持行业头部水平，2022年至2024年及2025年上半年分别为54.6%、64.6%、56.3%和50%。

    研发投入方面，2022年至2024年，智谱研发投入从8440万元增至21.95亿元；2025年上半年研发投入达15.95亿元。高强度的研发支撑着智谱GLM系列模型每3至6个月完成一次基座迭代，且模型水平比肩全球顶尖模型，得以在国际舞台与全球一流大模型企业同场竞技。

    值得注意的是，巨额研发投入并非“沉没成本”，而是直接驱动了日均4.6万亿Token的实际调用规模与3.12亿元的年度收入，实现了模型能力、使用强度与商业化进展的同步提升。这表明智谱的模型已深度融入真实业务场景，脱离演示阶段，进入高并发、常态化的商用状态。

    中国电子商务专家服务中心副主任郭涛在接受《证券日报》记者采访时表示，智谱作为中国最早投身大模型研发的独立厂商，显现出全栈自研的GLM系列模型、领先的学术积累与成熟的商业化能力。

    获基石投资者青睐

    成立六年间，智谱历经八轮融资，累计筹资超83亿元。此次上市，标志着智谱成为率先登陆资本市场的大模型企业，并吸引了国际长线基金、知名产业资本及投资机构作为基石投资者参与。

    根据全球公开发售文件，智谱引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、Perseverance Asset Management、泰康人寿、广发基金等11家投资机构作为基石投资者，合计认购29.8亿港元，基石占比近七成。

    一位科技行业分析师对《证券日报》记者表示，经历“百模大战”的喧嚣后，市场亟须一个可观测、可分析的公开市场样本。作为首家上市的核心大模型企业，智谱的财务数据、运营状况和市值表现，为全球投资者提供了评估大模型公司商业模式与成长潜力的现实依据，填补了资本市场在该领域的空白。

    在全球科技竞争日趋复杂的背景下，核心竞争力源于底层技术的自主可控。同时，技术突破需要商业落地验证价值，商业成长则依赖资本力量加速进程。如今，资本市场的大门已然敞开，以智谱为代表的中国AI企业发展或将掀开新的一页。