下周最具爆发力六大牛股（名单）

    水井坊（600779）年报点评：次高端扩容下核心单品放量高成长可期（以此为准）

    事件：

    公司2017年实现营业收入20.48亿元（+74.13%），归母净利润3.35亿元（+49.24%）；2018年一季度实现营业收入7.48亿元（+87.73%），归母净利润1.55亿元（+68.01%）。

    投资要点：

    受益次高端扩容放量增长，省外发展空间广阔

    在大众消费能力提升、次高端白酒扩容的背景下，公司省内实现营业收入2.32亿元，同比增长50.55%，毛利率为68.65%，省外市场实现营业收入17.81亿元，同比增长80.73%，毛利率为80.73%。在新总代模式与核心门店的建设下，省内市场渠道不断下沉，省外重点市场获得高增速，共同推动业绩的高成长。

    核心单品拉动产品结构上移，毛利率提升

    公司聚焦核心单品，2017年水井坊品牌系列高档酒销量为5024.03千升，同比增长61.13%，实现销售收入19.24万元，同比增长72.49%；天号陈等中档酒销量同比下滑5.5%，销售收入同比增长11.97%。公司在已有价格带上推出定位更高的典藏大师与菁翠，核心单品拉动产品结构上移，2017年公司的毛利率水平为79.06%，同比上升了2.9pct。

    扩张战略下的费用率上升，营销效果显著

    为强化公司的品牌形象，以品牌支撑力带动核心单品的销售，公司举办了财富论坛、太庙活动等，赞助了国家宝藏节目，并且通过核心门店进行销售扩张，2017年公司的销售费用率为26.88%，同比增长5.66pct，2018Q1公司的销售费用率为32.12%，同比增长了6.48pct。2017年公司管理费用率为11.03%，同比下降4.35pct，2018Q1管理费用率为7.56%，同比下降3.57pct。

    2018Q1维持高成长态势，未来增速可期

    2018Q1公司高档酒实现营业收入7.06亿元，同比增长85.30%，毛利率82.34%（+3.23pct），中档酒实现营业收入1779.41万元，同比增长3.46%，毛利率56.55%（+17.56pct），收入维持高增长，毛利率仍然存在提升空间。省内收入（包含基酒）增长119.97%，省外增长85.34%。

    盈利预测与估值

    预计公司2018-2020年实现营业收入31.12亿元、46.08亿元和64.03亿元，EPS为1.32元、2.07元和2.88元，维持“推荐”评级。

    风险提示

    行业政策风险、食品安全问题、资产减值风险（国联证券王承王映雪）