北交所“30CM”涨跌幅设置 利于持续提升A股价格发现效率

    张歆

    科创板和创业板注册制改革实施以来，晒出“20CM涨停”持股，成为投资者秀投资“战绩”的最直接方式之一。如今，“30CM涨停”即将“来袭”——除向不特定合格投资者公开发行的股票上市交易首日和退市整理期首日外，北交所股票交易涨跌幅限制比例为30%。由此，A股市场的价格发现效率有望进一步提升。

    事实上，A股市场本轮加速价格发现之旅，主要起步于注册制改革试点。数据显示，注册制改革落地之前，新股上市首日一般以44%的最大涨幅封于涨停板，日涨跌幅的中位数在第三周或第四周收敛至零附近，代表着市场基本进入价格均衡过程。

    2019年，试点注册制的科创板对交易规则进行了创新——新股上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制增至20%。从综合效果来看，科创板新股在上市首周的末期就基本进入价格均衡过程，更为有趣的是，科创板带动提升了存量板块的价格发现效率——沪深主板（含中小板）新股在上市第二周的涨幅下降速度呈现出加快趋势。此后，创业板改革并试点注册制，其实施的新股交易规则与科创板颇为相近。从市场表现来看，创业板新股在上市首周中期就基本实现了价格均衡，而主板新股打开涨停的平均用时进一步缩短，甚至出现了目前部分个股上市几日后（非首日）破发的市场现象。

    由此不难看出，伴随着注册制试点落地以及改革从增量向存量推进，A股市场整体的新股价格发现效率持续提升，也为北交所更高效的达成“一步到位式”价格发现前置了投资者教育、营造出良好的投融资生态，并在一定程度上为A股市场成熟度提升创造了条件。毕竟，涨跌幅的制度设计初衷，与我国投资者结构和投资者风险承受能力高度有关。而多数成熟市场并未设定涨跌幅限制，真正将定价权交给了“市场先生”。

    此外，去年7月份以来，精选层在实践层面对快速实现价格均衡进行了尝试。“30CM”涨跌幅限制率先在精选层落地。由于其涨跌幅空间较为充分，多数精选层挂牌公司很快找到了价值中枢，且上市以来的区间日均涨跌幅仅为个位数。迄今为止，仅有少数精选层公司收盘曾实现“30CM涨停”（且主要受北交所设立等消息鼓舞），这表明涨跌幅限定的引导和信号意义已经高于实践中运用的需要。

    借助注册制的“试验田”经验和精选层的交易实践，北交所的“30CM”涨跌幅设置，无疑将进一步提升A股价格发现效率，让“市场先生”更好发挥调节力量。

    不过，仍需注意的是，精选层与北交所在投资者门槛、规模、结构，发行定价，交易特点，市场估值等方面存在显著区别。北交所基本沿袭精选层的交易规则后，仍要独立寻找自己的估值中枢，完成价格发现并达成动平衡。