六大首席经济学家展望2020年中国股市

    中信建投首席经济学家张岸元：扭转人民币贬值预期境内资产回报率要超境外

    本报记者 王丽新

    12月27日，由《证券日报》社主办的第三届新时代资本论坛在北京召开。在下午举行的“首席经济学家分论坛”上，中信建投首席经济学家张岸元提出，我国成为国际证券投资大国需多方条件支持。

    张岸元表示，对于最近两年不断提速的中国金融开放进程，应从两个方面来分析。

    一是关于外资金融机构市场准入的放松相对可控，管理层对此较有把握。加入WTO之后，从外资银行及保险机构在境内的业务拓展来看，外资方并没有展现出特殊的竞争优势。在负债端，外资方在华拓展受制于物理网点；在资产端，扩张受制于境外母公司的复杂风控要求。因此，多年以来，即使一些声名显赫的外资银行，在华的资产规模也仅相当于境内普通城商行的水平。

    二是关于国际证券投资的大举流入。2019年，我国货物贸易依然保持顺差增长，背后原因是出口增长微乎其微，而进口又明显下降，呈现所谓的“衰退型增长”局面。很难判断这一局面能够维持多久，也许在“十四五”的中后期，我国国际收支就会出现结构性变化，需要资本项目净流入来平衡经常项目的逆差。在资本项下，最好的净流入是国际直接投资（FDI）。但我们已连续多年成为发展中国家最大的FDI流入国；与美国相比，我国的FDI流入也不相上下；因此，该项目未来不太可能出现更大的增长。这种情况下，需要考虑将国际证券投资的流入增长作为补充，前瞻性地提出“发展成为国际证券资本流入大国”这一命题。

    张岸元认为，打造国际证券投资大国，显然不能寄希望于金融单向开放，更不能寄希望于资本项目的宽进严出，尤其不能形成“内资蜂拥而出、外资鱼贯而入”的局面。一边“输血”、一边“失血”，总不是长久之事。资本的逐利性是一样的，管制国内资金向外流出与引进国际证券投资，在本质上没有差别。外资之所欲、外资所担心的，也恰恰是内资之所求、内资所顾虑的。

    “还是应尽快恢复境内大资产所有者的信心，扭转人民币贬值预期，通过稳增长保持境内资产回报率长期可持续地超过境外。”张岸元强调，这些对内资、外资具有同样的引导意义。

    “欲戴王冠，必承其重。”张岸元表示，在中国吸引国际直接投资过程中，国内曾不断引发产业安全、过度优惠等争论；作为全球最主要的FDI流入国，在方方面面确实付出了代价。国际证券投资作为纯金融资本大举流入国内，必然会带来更多更复杂的矛盾。这一切才刚刚开始，且看要走多远，能走多远。