券商策略周报：三大因素有望明朗 价值股有修复需求

    国泰君安（行情17.25+0.82%，诊股）

    二季度行情犹可期宜均衡配置

    一、不确定因素仍然存在

    由于仍然存在一些不确定因素，或导致当前市场的调整窗口延长。近期海外市场波动较大，我们认为随着后市不确定因素趋向明朗，对市场的影响将逐步减弱。在此过程中，由于美股对相关因素更为敏感，我们需要关注美股大幅震荡对A股市场的影响。

    二、主线未明，市场将走向均衡

    上周成长风格指数下跌1.66%，而前一周上涨6.84%；上周周期风格指数下跌1.47%，前一周上涨1.91%，市场主线仍未明确，偏向均衡。

    4月初管理层提出要“结构性去杠杆”，我们认为企业盈利将面临一定波动预期。同时财政部宣布下调增值税税率，体现了稳增长、去杠杆的政策信号。此外，有报道称CDR“呼之欲出”，相关细则准备已经基本到位。综合来看，在存量市格局下，相关政策组合将引导市场走向均衡。

    三、出现三大边际变化，二季度行情犹可期

    1）相关不确定因素趋向还未明朗，但随着时间推移，意味着离明晰更进一步，因此，时间上的催化相较力度上的催化对市场来说更为重要。

    2）结构性去杠杆将继续。随着金融去杠杆政策的不断公布实施，结构性去杠杆仍将继续推进。在紧信用、宽货币环境下，二季度资管新规的落地更像是“靴子”落地，利率上行带来的估值压力将显著弱于市场预期。

    3）库存问题将逐渐明确。3月PMI库存数据向上引发被动补库预期，我们认为，库存问题与市场比较关心的春季复工问题相关——受今年春节较晚因素影响复工需求相应推迟。随着库存问题逐渐明确，经济仍将保持平稳增长态势。

    四、宜均衡配置，看好二线消费与制造业中的TMT领域

    今年市场风格不会像2017年那么鲜明，但市场风险偏好将会提升一个层级，这是中国经济良好的增长前景所决定的。短期来看，周期品面临终端需求弱化、供给增加、价格基数高企、春季开工需求等方面的疑虑，意味着后市需要需求端的进一步验证，周期品才会出现催化机会。相对而言，从业绩稳定性以及市场预期政策仍将进行扶持来看，我们更加看好消费与制造业TMT领域的阶段性表现机会。

    主题投资方面，重点推荐5G、工业互联网、芯片国产化等概念板块。