市场向好基础不变 成长股去伪存真

    一季度存在着较为明显“春季躁动”

    以（2009-2017）这九年中A股一季度指数表现为研究数据样本，我们发现A股在一季度存在较为明显的“春季躁动”的特征（除了2016年一季度，熔断制度所导致外）。A股“躁动行情”启动的时间主要是以“春节”为分水岭，或早或晚；“躁动行情”结束时间往往在“全国两会”召开前后（除了2009年外）。流动性与资金面方面：当前“月末效应”对流动性的扰动逐步结束。随着缴税影响的消退，以及央行定向降准于今年1月25日起全面实施，近期资金面整体表现平稳。另外，近期股票型基金发行回暖，（0117日至0123日）期间共发行26只基金（其中含7只股票型基金，募集资金100亿左右），数量环比增长136.36%，募集规模环比增长380.18%；北上资金持续流入A股，（0117日至0123日）期间合计流入78.09亿（上一期净流入51.46亿）。截至1月25日，沪深两市融资余额1.0763万亿，较上周增长1.45%。

    坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准

    我们早在今年年初研报《以史为鉴||历数A股“春季躁动”：形不同，势相似》，就明确提出“步入2018年的第一周，A股与全球其他资本市场同舞，上演了2018年的开门红，这基本确立了2018年A股春季躁动行情的开启”。本轮春季躁动提前启动，很重要的一个促发因素在于“美元的弱势”。当前美元指数下行至89.01（年初至今，-3.51%）。美元的弱势有助于支撑大宗价格维持高位，且美元的弱势使得新兴市场等主要货币升值，新兴市场流动性得到一定程度改善。当前A股市场的风格，由增量资金来决定，其中很大一块受“外资净流入”的影响（EPFR数据显示，全球资金对A股、港股的青睐）。从这个角度来讲，驱动市场的因子，非常近似于驱动2012年Q4A股上行的因子，其中“大金融、地产”成为2012年Q4主要进攻的品种，后期部分成长股补涨。

    站在当前，我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，除了我们一直以来推荐的低估值典型代表“大金融地产”板块外；近期通胀预期有所抬升，“食品饮料”等必需品板块受益；成长板块，考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间，业绩估值有了一定的匹配，由此成长股步入了“去伪存真，精选个股”的阶段，但指数整体趋势向上仍不具备条件。主题方面，关注即将出台的“一号文”所带来的“农业”主题机会，另外我们推荐“结构性供给侧改革（航空）、大国高端制造、国企改革”等主题。

    风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）。