货币市场利率期限利差料收窄

    7月份资金面利好利空并存，虽总体无忧，但短时或局部扰动可能难免，不确定性犹存。相比之下，一些分析人士认为，未来中等期限货币市场利率下行更值得期待，货币市场利率的期限利差存收窄可能。

    宽货币依然面临约束

    今年以来，随着央行流动性管理基调进一步微调，市场对未来流动性环境的看法趋于乐观。不过，当前货币政策放松仍面临一定约束，决定了未来流动性改善仍是有限度的。

    机构指出，在经济运行不确定性加大，融资收紧引发违约风险释放的情况下，市场对货币政策放松寄予厚望，今年以来央行货币政策在操作环节确实比去年更积极，但货币政策是总量政策，不能包治百病，也无法有效应对当前的信用紧缩的问题。

    中金公司固收研究认为，实体经济流动性主要取决于信贷投放等信用创造行为，货币政策放松只能缓解银行间流动性，不是信用扩张的充分条件。如果不能够拓宽融资渠道、恢复金融机构的风险偏好，甚至在一定程度上容忍经济下行压力，货币政策放松也只是治标不治本。

    另外，当前货币政策依然面临多目标权衡的问题。防风险、去杠杆、降成本乃至于稳定金融市场，都对货币政策提出了要求，多目标问题有增无减，多数时间都处于两难选择，只能两害相比取其轻，政策腾挪的空间并不大。

    正如国务院常务会议提出的那样，流动性要保持合理充裕，即，既要充裕，不应过于紧张，也得合理，不能过度泛滥。

    资金利率利差有收窄空间

    7月2日，跨季之后的Shibor全线走低，其中隔夜Shibor、7天Shibor分别下行10.9BP、8.20BP；3个月Shibor下行5.10BP，在中长期限中下行幅度最大。

    “7天、隔夜Shibor上周因跨季因素上涨较多，目前处于自然回落过程中，而3个月Shibor表现出更强的趋势性，未来进一步下行可期。”市场人士指出。

    数据显示，从6月19日开始，3个月Shibor持续走低，截至7月2日已连续10日下行，最新报4.104%，相当于5月中旬水平。相比短期品种，3个月Shibpr波动相对平缓，更具有趋势性，一定程度上反映了市场对未来流动性的预期。

    分析人士指出，去年市场资金面反复波动，不光总体偏紧，而且稳定性差，市场流动性预期较为谨慎，反映为流动性溢价较高，货币市场利率从7天到3个月这个期限的利差一直很高。统计显示，2016年，3个月与7天期Shibor的利差平均为55BP，2017年这一数值则高达157BP，目前依然有130BP。随着央行流动性管理基调微调得到确认，市场对中长期流动性预期趋于乐观，未来这一利差应该还有收窄的空间，货币市场利率或变平。

    比较类似的是同业存单的利率。从以往来看，存单利率与3个月Shibor走势高度相关。天风证券固收研究认为，以同业存单利率为代表的中期限资金利率水平回落更值得期待。本轮存单利率低点料低于4月份水平。从利率结构上，意味着3个月期限资金利率与7天资金利率之间的利差将进一步压缩。