阿维塔招股书释放盈利质量改善信号 卡位汽车产业发展新周期

    经营规模高速增长、毛利率转正并扩大、经营现金流连续两年为正，三条曲线同时改善……在整车企业普遍“增收不增利”、部分车企利润腰斩甚至由盈转亏的行业困境中，阿维塔用过去3年的运营和财务数据揭示出一条价值创造的差异化路径。

    一个不同于行业均值的新样本

    2025年，已披露年报的278家A股汽车公司合计营收同比增长约7.14%，合计归母净利润却同比下降4.73%。“增量不增利”成为中国整车企业面临的集体困境。进入2026年，情况并未好转。乘联分会数据显示，今年1-5月，全国乘用车市场累计零售711万辆，同比下降19%；汽车行业利润1440亿元，同比下降20%，利润率进一步降至3.4%。

    “没有利润的销量是伪销量，靠价格战换来的规模更是虚假繁荣。”5月末，阿维塔科技董事长王辉在深圳举办的未来汽车先行者大会上向行业喊话。两周后，中国国际贸促会汽车行业委员会会长王侠，在中国汽车重庆论坛上，用“没有利润的销量就是数字游戏”的表达跟进了王辉的观点。

    在此背景下，阿维塔科技6月30日更新递交了港交所上市申请资料。最新招股书数据显示，阿维塔的毛利率从2023年的-3%转正至2024年的6.3%，2025年进一步升至9.4%；经营现金流从2023年的-8亿元，到2024年首次转正至17.55亿元，2025年进一步扩大至23.15亿元。经营规模高速增长，盈利质量同步改善，阿维塔提供了一个不同于行业均值的新样本。

    轻资产运营模式带来的结构优势

    从2021年成立之初，阿维塔即以“CHN模式”推行轻资产运营——将生产制造交由第一大股东长安汽车（拼音首字母缩写为“C”）负责，与华为（拼音首字母缩写为“H”）围绕智能化技术、产品开发、营销及生态服务等进行深度战略合作，与第二大股东宁德时代（拼音首字母缩写为“N”）围绕电池技术、品牌共创与营销推广深度战略合作，自身则专注于产品定义、技术开发、品牌推广与销售运营。

    2023年—2025年，阿维塔总资产从126.4亿元增长至293.6亿元，增长132%；同期营业收入从56.45亿元增长至256.31亿元，增长354%，收入增速是资产增速的近3倍。总资产周转率从2023年的0.63提升至2025年的0.88，三年累计提升39.7%，意味着每投入1元资产能够创造0.88元的收入。0.88的总资产周转率，在新能源车企中处于行业优秀水平，据第三方机构财务数据统计，2025年蔚来和小鹏的总资产周转率分别为0.66和0.72。

    在资产密集型的新能源汽车行业，把重资产的制造环节交给外部合作伙伴，让车企自身的投入更灵活地跟着销量走——销量增长时收入快速放大，销量波动时固定投入压力也相对可控。阿维塔的资产周转数据，正为轻资产模式在当前行业竞争中的核心价值提供参照。

    海外高价值市场贡献增量利润

    透过阿维塔的新版招股书可以看出，在国内市场价格战白热化的背景下，海外市场提供了差异化的利润来源。

    2025年，阿维塔的海外收入从2.23亿元增至13.98亿元，海外营收占比5.5%。海外市场平均售价超30万元，原因在于销售组合中高端车型，特别是阿维塔11占比较高。招股书解释称，“阿维塔汽车产品在海外市场拥有更强的市场认可度，支持更高的定价，并为盈利能力及毛利率带来积极贡献。”

    年中以来，阿维塔科技董事长王辉多次在公开发言中透露，阿维塔海外业务已实现盈利。今年1-5月，阿维塔海外销量较2025年同期增长33.4%；截至5月31日，阿维塔已在海外扩展至43个国家及地区，拥有95个分销点。

    按照规划，阿维塔预计将于年底正式进军欧洲市场；到2030年，进入超110个国家和地区，建立超700个海外触点，海外销量占比目标超过40%。

    投资华为引望带来的正向收益

    尽管整车企业正在经受“两头承压”，产业链上游的龙头企业仍有利润空间。2025年，宁德时代净利润达722.01亿元，同比增长42.28%。华为2025年净利润680亿元，其中智能汽车解决方案业务（即分拆设立的独立公司“引望”）2025年营收450.18亿元，同比增长72.1%，成为华为增速最快的业务板块。

    在此情况下，阿维塔对引望的115亿元股权投资，在招股书中以“对联营公司的投资”科目入账，期末余额为117.2亿元，成为2025年合并财务状况表上最大单项资产。根据2025年合并损益表，阿维塔分占联营公司利润1.82亿元，意味着华为引望开始为阿维塔贡献投资收益。这笔投资的价值不仅体现在1.82亿元的财务回报上，也让阿维塔得以锁定前沿技术的优先落地权。

    今年以来，资本市场也在同步重新审视汽车板块的估值逻辑。2026年5月19日至6月12日，申万汽车指数从7943.57点降至6983.07点，跌幅近19.6%，板块总市值蒸发约5700亿元。摩根大通亚洲汽车行业研究主管赖以哲指出，接下来资本市场将不再为单纯的销量规模买单，估值的锚点正快速向AI技术变现能力与出海盈利水平切换。

    当“有销量没利润”成为行业整体困境，能够同时交出“营收增长、毛利转正、现金流为正、海外盈利”四组数据的阿维塔或将证明：在行业周期低谷中，盈利质量的改善能力，或许比销量规模本身更值得关注。

    （CIS）