聚焦投融资协同改革 为“硬科技”注入耐心资本

    本报记者 田鹏

    11月14日，2026中国资本市场学术年会在上海召开。在“健全投资和融资相协调的资本市场功能”分论坛上，与会嘉宾围绕以投融资协同赋能科技创新开展深入研讨。论坛形成明确共识：投资与融资并非彼此割裂的独立环节，而是有机闭环的一体两面——企业依托资本活水实现技术迭代与规模成长，资本依托企业价值增长兑现投资收益；唯有让投资者获得合理回报，才能持续激发资本投向科创领域的内生动力。

    与会嘉宾表示，历经多轮改革，我国资本市场投融资协同赋能科技创新的生态持续优化。一方面，包容性制度安排不断落地，为企业上市发展、做大做强提供支撑；另一方面，投资者得以分享科创企业成长红利，实现价值兑现。当下，科技创新节奏持续加快，这对资本市场投融资协同效能提出更高标准。面向未来，改革重心需要进一步聚焦“构建可持续的投融资生态”，培育耐心资本、完善有效定价机制、打通多元退出渠道，或将成为下一阶段改革的三大关键抓手。

    良性互动格局稳步成型

    经过资本市场一系列基础性制度改革，投融资两端良性互动的格局正在稳步形成。

    与会嘉宾以科创板举例称，截至目前，科创板已集聚619家企业，持续筑牢硬科技上市承载阵地，优化上交所上市公司行业结构，科创资产的长期配置价值持续凸显。

    2024年4月份，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出“投融资结构趋于合理”的发展目标，为投融资协同改革进一步划定清晰方向。

    紧随顶层部署，监管层加快配套规则落地，搭建覆盖发行、存续、退出全链条的制度体系。例如，发行上市环节持续夯实制度包容性；分红回购机制持续细化，强化上市公司股东回报约束，推动企业建立稳定、可预期的分红政策，用好回购工具回馈投资者；退市与投资者保护机制同步补短板，常态化退市出清机制持续畅通，先行赔付、特别代表人诉讼等救济渠道不断完善，压实各方主体责任。

    此外，监管层面持续疏通中长期资金入市通道，完善长周期考核配套机制，引导保险资金、养老金等长期资金加大权益配置；纵深推进公募基金改革，引导基金行业摆脱规模导向，回归投研本源、树立长期投资理念，更好承接耐心资本、挖掘科创价值。

    功能协调仍需深化

    制度供给持续加码，为投融资协同打下基础，但针对面向硬科技企业培育耐心资本的目标，多位嘉宾剖析，当前投融资链条上的结构性错配仍然存在，资金端、资产端、中介端、投资者端的诸多现实难题，仍在影响向科创产业稳定的资源配置，容易出现“长钱短投”现象。

    资金端与资产端的期限、风险偏好错配，是投融资协同较突出的矛盾。与会嘉宾认为，科创企业从研发投入到商业化落地、形成稳定现金流，往往需要7年至10年甚至更长周期，但养老金、保险资金、公募等具备长期属性的资金，受短期考核、会计规则等约束，长期配置空间还需要拓展。与之相伴的是硬科技估值难题，这类企业核心价值依托技术、专利、数据等无形资产，传统财务指标难以完整刻画内在价值，二级市场价格波动较大，定价机制需进一步完善。

    退出机制的短板，进一步放大了上述矛盾。会上，嘉宾坦言，目前一二级投资者的退出路径高度依赖上市减持与大宗交易，并购重组、S基金等多元化退出工具发展尚不充分。与此同时，投融资闭环本身还不够稳固，需要进一步形成“有效融资—企业成长—回馈股东”的正向循环。

    中介机构还存在一定的能力短板。某券商负责人认为，国内券商研究体系整体偏向卖方导向，研究产出更多服务业务导流需求，立足投资者获得感的深度产业研究供给不足。

    在投融资链条的另一端，中小投资者参与市场的机制同样还存在需要完善的地方。与会嘉宾提出，当前入市路径选择上，直接投资通道和间接投资工具之间的适配引导体系还需要进一步健全。建议综合考量家庭现金流、负债水平、应急储备等情况进行金融健康评估，为财务韧性不同的家庭提供适配的权益投资产品。

    多点破局涵养耐心资本

    展望未来，论坛嘉宾围绕打通投融资正向循环，从多个维度提出系统性改革思路，多措并举优化长期投资生态。

    吸引长期资金入市，上述基金相关负责人认为关键要抓住两点：一是聚焦自由流通股东的收益平衡，让分红、回购回报能形成更好的覆盖；二是依托长周期考核约束引导市场行为，推动公募基金深耕投研能力，真正承接好长期资金。

    引导长期资金投向科创企业，有关参会专家建议，将破局方向锚定并购市场。并购机制契合科创企业发债难、信贷成本偏高的融资痛点，也为机构投资者拓宽布局路径。

    证券行业能力建设，需要找准可落地的改革抓手。上述券商负责人提出，当前最紧迫、最易见效的举措是优化证券公司分类评价体系。对此他给出三点建议：增设服务早期、小型硬科技企业的评价维度，激励机构组建专业团队长期深耕科创赛道；对定价研究扎实、新股上市后价格波动平稳的券商给予正向激励；新增投资者服务考核项。

    面向居民财富管理转型，上述基金相关负责人则表示，建议搭建目标导向型产品与服务体系，妥善做好资金规划、风险匹配以及持有期波动管理。对公募行业而言，一方面夯实投研实力、力争创造可持续的长期收益，另一方面丰富产品谱系、做强投顾服务；只有居民投资者能够持续收获稳定回报，社会资金才愿意长期留在资本市场。

    投融资协同改革并非单一制度调整，需要融资端、投资端、交易端与治理端协同校准。让企业融得到、让资金投得值、让退出走得畅，双向循环方能持续运转。当耐心资本持续拥抱硬科技，合理回报反哺长期研发投入，资本市场服务科技创新的成色，将体现和落脚于形成一个可持续、可预期、可共享的市场生态。

（编辑 才山丹）