国泰君安证券：信心提振 结构进击

    货币创造超预期，背后是市场信心提升超预期。4月12日公布的金融数据便是很好的印证，市场对于经济恢复的信心大幅提振。面对大幅超预期的货币创造，后市两大问题待研判：信用底到来，盈利底什么时候来？机会在何处？

    信号一：信用底来了，盈利底还会远吗？3月的社融再次大幅超预期让我们确认信用低已经到来。那么，我们接下来的关注点便转向盈利底。从历史比较视角来看，我们将目光锁定在信用周期扩张早期，即已经看到信用底部，而宏观经济改善尚未明晰的阶段，我们发现中观改善到盈利的传导需要1-2个季度，盈利底的出现大概率在三季度。

    信号二：胜负手之二，结构下的进击。今年的胜负手之二是对后一阶段早周期结构性机会的把握。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生。随着市场转向盈利占主导的下半场，机构主流资金逐渐加强发力，资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。不同于上半场资金驱动，主题炒作主导市场，下半场回归基本面超预期。从资产价格为度，虽然消费相对周期的估值位置仍在2003年以来的均值之下，但经历2015供给侧改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以来的均值来看，周期相对于消费的估值性价比正在凸显。

    胜负手的第二重切换，周期进击。而今，第二个胜负手已到来。我们认为，后续市场主线要从资金驱动的热点轮动，向基本面支撑的估值洼地切换，实际上近期市场业绩报告表现突出的板块表现较好，已经初步显示出市场对于盈利重视程度的加强。

    在此逻辑之下，持续推荐周期板块。中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现，如建材、钢铁、地产等行业。其次，伴随基本面和业绩悲观预期释放，受益科技创新政策红利、科创板辐射以及社融大幅超预期，市场风险偏好继续修复，泛在电力物联网、5G、智能网联汽车、国企改革等概念板块将迎来表现机会。