国泰君安
仍处于磨底过程中
市场情绪修复并不平稳，目前仍处于磨底过程中。对于近期市场的持续震荡反复，可以关注两个现象：1）所谓的市场见底，通常意味着对于中长期价值投资者而言，配置价值已经显现；对于趋势投资者而言，后续不确定因素对市场的影响可能已经显著降低。2）市场在上行过程中容易形成“羊群效应”，即机构抱团强势板块从而筹码趋向集中，在此期间其实也是筹码持有者风险偏好持续下降过程。而在市场震荡反复过程中，实际上也是在不断寻找相对风险偏好更高者的过程。
当前上证综指PE（TTM）为12.7倍，而2016年1月27日2638点时为12.87倍，2008年10月28日1664点时为13.49倍，因此，我们认为第一个现象已经部分出现。需要指出的是，市场平均估值处于历史低位并不意味着个股在结构上都已经调整到位。关于第二个现象我们认为还需要时间来进一步体现，在市场交投持续萎缩情形下，市场出现短暂的大幅波动本身就是市场不稳定的表现。从一个完整的市场震荡周期来看，在市场筹码交换过程中，相对风险偏好更强者入场是市场趋于稳定的基础。另一方面，随着市场不断震荡反复，市场陷入交易对手稀缺状态，即所谓“磨底”阶段。
未来相当长一段时间内影响市场运行节奏的主要有两个因素，一是经济增长预期，二是海外不确定因素。前者主要决定了A股上市公司的业绩变化趋势，后者则将影响市场风险偏好的修复进程。
综合来看，目前市场情绪修复并不平稳，市场对于不确定因素的钝化程度将不断得到有效验证，短期市场仍处于磨底过程中。
对于当前市场而言，交易结构问题显然在短期内相较盈利与估值问题更具有影响力。1）从变异系数来看，本轮震荡行情中市场分化情况较以往更大。2）在上证综指见顶一直到市场见底过程中，以往行情中所有行业均呈下跌态势，而本轮上证综指见顶回落以来，医药和餐饮旅游行业录得正收益。
看好服务于内需、拥有自主可控技术的成长股以及二线消费品。半年报业绩预告对于市场抱团行为或有一定的强化作用，但基于后续市场主要由分母端驱动逻辑，受不确定因素影响较小的二线消费品、以成长股为主的制造业中的TMT领域都具有政策催化预期，有望成为后市行情的主导方向。具体看好医药、商贸零售、农业、军工等行业；银行、地产股主要看好龙头股的估值修复机会，以时间换空间，全年或有绝对收益；电子、计算机、通信等行业主要通过自下而上选择业绩增长可期、拥有自主可控技术等基本面支撑的相关标的。
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