东吴证券：大象继续起舞 只是波动率会加大

    近期可以明显感受到以沪深300和上证50为代表的蓝筹板块波动率加大，什么原因导致了波动率的不断加大？本期周报我们将结合行为金融学相关理论，更细致地分析蓝筹板块波动率加大的逻辑。

    三议大分化：大象继续起舞，只是波动率会加大

    我们一直坚信对策略分析而言，引入行为金融因素是有必要的。结合行为金融分析市场时，一个关键疑惑在于个人理性和群体非理性是否是冲突的？我们认为答案是不冲突的。一方面，即使人们知道其他人做法是从众行为，但仍然会考虑他人判断并参与其中；另一方面，市场总会存在缺乏经验的投资者。

    随着风格分化长时间显性化演绎，蓝筹板块后续或将继续趋势强化和波动率加大。2016年以来，以沪深300和上证50为代表的蓝筹板块形成显著的单边上升趋势，于是吸引增量资金不断涌入，成交量随之不断加大，日益拥挤的市场会放大非理性，尽管我们还无法确定当前处在本轮蓝筹牛市的什么位置，但目前趋势在不断强化中，且波动率接下来或将不断加大。

    关于风格切换，必须承认成长板块的基本面支撑因素已在酝酿，一系列中观数据也在验证这点，如民企资本开支中，购买计算机、通信和其他电子设备制造的支出大幅提升，但这只是支撑股价上行的必要非充分条件，当前就言风格切换为时过早。

    市场观点：继续看多春季行情，蓝筹仍是主战场

    关于大势研判，继续看多春季行情，三大核心逻辑：一是经过四季度的调整，二是支撑春季行情的两个核心逻辑依然存在，三是临时准备金动用以及定向降准将陆续改善市场的流动性。关于市场风格，主战场仍在蓝筹，小盘股更多是流动性边际改善的短期反弹逻辑。关于行业配置，蓝筹主线之下，关注制造业和通胀链，具体行业包括机械、电气设备、大众消费、农林牧渔和石油化工等。此外，基于板块结构性变化和估值，关注地产、金融、医药等滞涨蓝筹。关于主题性机会，我们认为春季行情中的亮点将在产业类，包括半导体、军工、人工智能和5G等，产业类之外，还可关注次新板块的主题性机会。

    关注可能打破蓝筹风格的关键变量，一是蓝筹板块估值与盈利无法匹配，二是当下宏观环境出现超预期因素，重点跟踪的变量是油价和通胀。但目前都尚未出现拐点，需要重点跟踪，无需过度担忧。

    风险提示：全球经济复苏低于预期；制造业景气改善持续性低于预期。