皮海洲：对上市公司保壳游戏说“不”

    进入年末，上市公司公告变卖资产的事情接连不断，有卖房的，有卖子公司的，有卖股票套现的，还有卖字画的。同时还有一些上市公司发布公告，收到各种补贴款项。其背后，有的是为了做靓公司的业绩，有的则是为了避免股票被“ST”处理，有的则是一种保壳游戏，避免三年亏损被暂停上市。

    其实，不论是上述哪一种情形，从上市公司的角度来说，都是可以理解的。以上市公司保壳为例，连续两年亏损将被戴上“ST”帽子，三年亏损将会被暂停上市。对于上市公司来说，一旦戴上“ST”帽子，要摘掉就很难了，能不戴“ST”帽子就尽量不戴，能不被暂停上市就尽量不要被暂停上市。为此，上市公司就是砸锅卖铁，包括争取地方政府的补贴，都会想方设法，不遗余力。

    然而，这种保壳公司的大量存在，对于投资者的理性投资并不是什么好事，甚至对于股市的健康发展来说也不是什么好事。因为这些砸锅卖铁的公司，包括由地方政府给予补贴的公司，虽然表面上扭亏或盈利，保壳成功了，但公司的经营并没有根本起色，其中不少公司还是僵尸公司，没有什么生机，个别上市公司也就“十几个人来七八条枪”，完全不像是一家上市公司的样子。这样的公司又哪有投资价值可言？其股价越来越低，甚至其股票的投资价值走向毁灭，是理所当然的。这样的公司如果大量充斥股市，也只能让股市沦为垃圾市。因此，监管者有必要让这种垃圾公司退出市场，以净化股市的投资环境。而上市公司“保壳”的做法显然是与此背道而驰。

    股市不是收容所，也不是慈善机构，因此，股市不能收容、纵容各种垃圾公司，毕竟股市的资源是有限的，优胜劣汰是股票市场所遵循的规则，股市本身就是一个优化资源配置的场所。所以，股市必须对垃圾公司说“不”，必须对上市公司的保壳游戏说“不”。

    一些上市公司的保壳游戏之所以玩得风生水起，这当然是与股市制度上的缺陷紧密联系在一起的。上市公司之所以能够通过变卖资产的方式实现保壳，原因就在于，制度对“亏损”的考核，是考核上市公司的“净利润”。上市公司只要是盈利了，也不管盈利是怎么来的，只要没有连续三年亏损，公司就算保壳成功了。如此一来，各种非主营收入也就大大地派上了用场，包括各种投资收入、各种补贴收入等。而这些对于主营的提振是没有任何作用的。也正因如此，在A股市场隐藏着这样一些公司，虽然其连续五、六年扣非利润亏损，有时甚至是大额亏损，但其净利润却是正数，貌似赚钱，净利润成了上市公司的“遮羞布”，而实际上，这种公司除了剩下一个“壳”之外，并无其他的投资价值。

    股市要对上市公司保壳游戏说“不”，关键在于完善相关制度。比如，对上市公司保壳的考核，既要看三年的净利润指标，同时也要考核三年的扣非利润指标，如果净利润或扣非利润出现连续三年亏损的，这样的上市公司都应该纳入到暂停上市之列。由于扣非利润主要来自于公司的主要营业收入部分，更能反映公司的实际经营状况，因此，在考核上市公司是否需要退市（包括暂停上市）时，将扣非利润纳入到考核中来，是更有实际意义的。