业界点赞乙二醇期货“满月”成绩单

    1月10日，国内第二个上市的液体化工品种乙二醇期货运行满月。记者了解到，上市一个月以来，期货价格符合市场预期，关注和参与主体多元化，期现价格结合紧密，定价功能初步显现。乙二醇期货市场很好实现了价格发现功能，也给产业链客户提供了充分满足自身需要的市场实现途径，交出令业界满意的“成绩单”。在业内人士看来，虽然乙二醇期货是新品种，但随着市场不断发展，乙二醇期货走向成熟将渐行渐近。

    运行平稳 整体价格波动率不高

    备受业界关注的乙二醇期货自上市以来，与其他化工品种相比，运行情况相对平稳，整体价格波动率不高，相较于现货价格显得更为理性。据了解，乙二醇期货上市首日成交量超过35万手（单边，下同），持仓量超过3.9万手。市场持仓量稳步上升，至1月初日持仓量已经突破11万手。

    作为大商所首个上市的液体化工品种，乙二醇期货国内外供应主体集中度相对较高，对外进口依存度较大，贸易商参与众多，价格波动性较强。期货上市之前，价格暴涨暴跌已是常态。但从乙二醇期货上市近一个月以来的运行情况来看，有过几个交易日内波动幅度较大，之后价格震荡趋稳，期货上市后价格表现较为理性，市场交投平淡。

    “12月份以来国内外宏观环境复杂多变，资金为了应对不确定性风险，大宗商品市场整体呈现资金净流出态势，商品整体交投氛围不佳。另一方面，去年三季度以来，国内上马了多套乙二醇装置，国产供应的增加使得对外进口依存度有所下滑，同时，乙二醇期货上市前现货市场两次大幅波动行情使得贸易商观望情绪加重，现货市场的交投清淡也在一定程度影响了乙二醇期货的交易氛围。”东吴期货分析师王广前解释说。

    在不少业内人士看来，现阶段的成交量恰恰反映了现货市场真实状况，这也显得十分理性。远大能源化工有限公司烯烃事业部总经理戴煜敏告诉记者，这一表现与产品本身的供需结构以及合约时间因素都有一定的关系。“市场看空明确，但受制于偏低的绝对价格和加工利润，单边投资热情受到抑制。现阶段的交易者以产业链企业为主，交易模式也以结构操作为主。”戴煜敏表示，此外，EG1906合约和当下现货有半年的时间跨度，市场对于期间的不确定因素顾虑太多，非专业客户的介入意向短期内偏低，这也是当下交易规模没有急剧放大的重要原因。

    值得一提的是，乙二醇期货上市首月表现最为亮眼的是，呈现法人客户参与度高的特点。据大商所数据，截止12月10日，乙二醇期货上市首月共有超过5万个客户参与交易，乙二醇上市一月成交量335万手、成交额1791亿元、日均持仓量超过7万手，其中法人客户持仓占比约47%。

    乙二醇作为聚酯的主要原料价格波动剧烈，聚酯企业对于乙二醇期货上市的呼声不断，乙二醇期货上市后成为不少下游工厂原料套保工具，起到平抑原料价格波动风险的功能，发挥了期货品种服务实体经济的功能。上市以来，交易者以产业链企业为主，充分体现了期货服务实体企业、服务产业链发展的核心价值。

    产业受益 参与度趋势逐步向好

    自乙二醇期货上市以来，乙二醇期货市场上的持仓量逐日增加，显示市场参与度和趋势逐步向好。参与首月交易的产业企业也亲身感受到了乙二醇期货带来的“福利”。

    采访中记者了解到，作为产业客户，远大在乙二醇期货上市首日就参与了期货交易。这一个月里，从期现套保操作到跨月基差交易，再到跨产品对冲等方面都做了各种尝试。

    谈及交易感受，戴煜敏直言“高效、安全是第一印象，舒心、安心是第一感觉。”以期现套保为例，前期销售了2月的纸货，需要平仓，市场却没有足够多合适可靠的卖盘。这在以前只能通过放弃价格或者降低客户安全的要求来实现需要，但损失及风险性较大。如今在EG1906合约盘面上，分分钟就实现全部头寸的套保，而且远期的还贴水收益。“EG1906合约和EG1909合约的远月贴水也提供了便捷、可靠的基差交易机会；较之以前的纸货间的基差交易，规模性和安全性不可同日而语。”戴煜敏说。

    “对企业来讲，最大的感受是交易便利化。”宁波恒逸实业公司副总经理莫建建表示，在乙二醇大期货上市以前，除了现货以外，市场参与乙二醇交易的主要方式是电子盘、纸货及掉期，但普遍面临流动性不足及其信用风险。产业客户面临较大的敞口风险，行业外的投资机构基本很难参与进来。但乙二醇期货上市后，市场深度和广度基本满足了产业内外的参与需求，包括套期保值、月间套利及品种间对冲都可以轻易实现。

    据莫建建介绍，其主要操作方式是对原料库存进行卖出保值。乙二醇期货上市后，由于未来一个月下游面临春节聚酯订单走弱的压力，以及供求关系在2019年一季度表现出库存积压特征，因此判断远端预期确实偏弱，所以在乙二醇期货1906合约适当建立了空头头寸来做库存保值。

    目前，聚酯产业的核心矛盾是长丝产能扩张后的下游需求滞后导致的产品积压，其次是其主要原料乙二醇的供应过剩对原料价格产生了较大的压力。

    采访中记者了解到，基于这个明确的现状，聚酯长丝工厂充分利用PTA和乙二醇的期货工具，实现价格和库存的双向管理。通过期货1906合约的空单操作，在确保生产需要的原料库存的同时，规避了价格下行的风险。对于销售较好，下游订单周期较长的瓶片、短纤工厂来说，通过期货1906合约的做多，低成本地锁定了原料成本，锁定了利润，同时还因为远月的贴水获得超额加工利润，且不需要全额支付原料款。

    “对于贸易商而言，同为互补品的乙二醇和PTA可以进行完美的强弱对冲交易。”戴煜敏表示，乙二醇和PTA具有同样的核心下游，它们之间的对冲交易具有很强的现实意义。但是以往乙二醇纸货和PTA期货的市场规模层级不匹配，交割时间还不能对应，交易局限性极大，往往有想法而无法得到充分实现；而今随着乙二醇期货的上市，乙二醇期货作为一个工具、渠道和平台，对冲作用明显。

    戴煜敏告诉记者，这一个月里，产业客户通过期货市场，对乙二醇的趋势研判更为精准，更便于他们进行库存管理和利润管理。在具体操作上，他们对当下的乙二醇看弱，可以通过期货卖出进行价格保护；同样后期低位看涨时，也不需要耗费大量资金囤积大量的现货，只要做多期货即可实现利润锁定。聚酯企业在拥有了PTA期货和乙二醇期货两条腿后，前行的步伐更为稳健。

    符合预期 价格发现功能突显

    除了产业资金参与度高的特点以外，乙二醇期货满月“成绩单”另一个显著亮点是，期价走势基本反映了现货基本面的情况及相关预期。

    上市一个月来，乙二醇期货价格与现货价格的走势基本一致并逐渐趋同，从另一方面也反映了期货市场的价格发现功能。“乙二醇期货上市满一个月，期价走势基本反映预期，根据乙二醇和聚酯工厂新增产能投产计划，市场预期2019年乙二醇供应增量远高于需求增量，在供应过剩压力下，主力合约EG1906承压下跌，截止10日收盘，EG1906期价较挂牌基准价跌幅已经超过14%，期价走势反映市场预期。”海通期货分析师刘思琪称。

    同样，在王广前看来，乙二醇期货上市首日，期货首日收盘价在5674元/吨，较6000元/吨的开盘价明显下跌，期货价格贴水现货趋势明显，这主要是因为国内外乙二醇的供应压力较大，叠加终端需求即将进入传统淡季，未来乙二醇价格在供应压力下会逐步向约5000元/吨的乙二醇边际成本靠拢，因此乙二醇期货作为反应未来供需预期下的远期价格，较好发挥了价格发现功能。

    “乙二醇期货上市至今期现价格的贴水在不断的收缩是市场的正常表现，也是市场机制正常运作后的合理反馈。其实质是现货价格逐步接近EG1906合约的价格，EG1906合约的价格相对准确的反映了市场真实结构及预期结构，这是期货定价的真实体现。”戴煜敏称。

    从期现及月间结构来看，乙二醇期货与华东地区现货及纸货价格体现出较高的相关性。乙二醇期货各合约挂牌及基准价相同，经过1个月运行之后，远月贴水结构基本形成，以1月7日为例，EG1906、EG1909、EG1911的收盘价分别为5133元/吨、5101元/吨、5047元/吨，基本反映了下游聚酯需求放缓、乙二醇供应释放的供需预期。

    “绝对价格上，以EG1906合约为例，从6000元/吨下跌到5100元/吨。月间结构上，远月贴水结构形成。两者既是对成本端原油、煤炭等相关原料下跌的反应，也体现了乙二醇处于产业扩张周期的背景。”莫建建称。

    期货价格基本反映市场预期，期现结构的扭转表明了期货相对现货较为理性，从另一反面也体现出了期货价格的发现功能。“期货上市之初，乙二醇现货升水期货200元/吨左右，但12月底开始，基差收敛至100元/吨以内，1月份现货转为小幅贴水。可见，相比期货市场，现货价格波动更为剧烈，期货相比现货更为理性。”永安期货分析师沈烨称。

    指日可待 走向成熟渐行渐近

    虽然乙二醇期货交易已经初显成效，但对于一个新上市的期货品种而言，市场距真正成熟尚有一定距离。可预期的是，乙二醇期货走向成熟已渐行渐近。

    “从过往期货上市的历程来看，一般都会经历市场参与者观望期，对期货市场认可的介入期和积极参与期。同时鉴于乙二醇期货合约设计为10吨/手，1手合约占用的期货保证金在化工品期货里面相对偏高，因此投资资金在上市之初的介入也相对谨慎。”在王广前看来，随着后期产业供需矛盾的缓解以及贸易商受去年上半年价格大幅波动的负面影响逐步消退，乙二醇期现货市场的活跃度会逐渐增加，市场参与度也会大幅增加。

    对于一个成熟的品种而言，其衡量的标准一方面体现在期货功能的充分发挥及市场的认识度，另一方面则体现在产业链对于期货的运用及参与度。

    记者了解到，乙二醇市场对于期货的认识存有一定的市场基础。在乙二醇期货上市之前，乙二醇产业参与类期货定价模式已经存在许久，参与的定价工具包括纸货、掉期、华西村电子盘等，下游聚酯企业也基本参与过PTA期货交易，全产业链对期货工具运用不陌生，因而乙二醇期货拥有一批相对成熟产业投资者。

    “乙二醇期货与PTA期货有相同的下游客户，与甲醇期货有类似的上游生产企业和贸易商，因此相关现货企业对期货的认识较为充分，以上两个期货市场的投资者对乙二醇的市场认识也有一定的基础。”国投安信期货分析师庞春艳表示，从期货知识的普及程度看，乙二醇将会是较快走向成熟的期货品种。

    “点价交易的基础是期货合约成交量能够在整体现货市场中有足够的成交占比。目前乙二醇期货上市时间较短，每天成交量与现货市场相比有限，市场还需要进一步发展。”莫建建看来，未来随着乙二醇期货成交量、关注度的进一步提升，点价交易有望逐步走向活跃。

    同样，在沈烨看来，乙二醇现货企业相对传统，部分贸易企业尚未完全理解基差与基差贸易，而下游工厂基本都以长约形式来采购乙二醇进口货，而长约基本与贸易商签订，参与基差点价还需时日。“可以看到的是，目前PTA方面聚酯工厂基本已经接受了基差贸易模式，因此随着乙二醇现货贸易市场的扩大，乙二醇基差贸易不失为产业贸易中常用的采购形式。”

    “期现点价模式是期货价格发现功能的最直接体现。”戴煜敏表示，随着乙二醇期货市场的不断发展，乙二醇市场结构依据价格的不断变化，乙二醇期货市场的活跃度、交易者规模、交易体量和模式将会更加的丰富多彩，乙二醇期货走向成熟指日可待。