可让风险处在最低水平 主持人：那么，能否谈谈公司是如何参与国债期货业务的？
翟晨曦：由于我过去做金融衍生品时间比较长，深知金融衍生品对于整个组合操作的重要性，当2014年到天风证券管理整个固定收益业务条线后，做的第一件事情就是申请了国债期货业务资格。我们把整个固收按照债券、衍生品、商品进行专业分组，分组之下还有不同策略。衍生品组主要是围绕着国债期货利率互换开展交易。同时，我们还会有一些组合是专门做债券加衍生品的套利和对冲的策略，实现策略的多元化和更专业化。这样能保证在市场好的时候高枕无忧，但在市场不好的时候，我们仍然是正回报。因此，这一方面需要我们主动调节仓位，另一方面就是要用一些金融衍生品工具做一些对冲，将风险处在最低的水平。
由于充分利用了国债期货、利率互换等衍生品，近几年天风证券自营业务的组合回报率普遍高于市场基准，如2014年、2015年债券牛市中，其自营业务回报率跑赢市场基准约20个百分点；2016年、2017年债券熊市中，市场债券投资组合普遍亏损，但天风证券自营业务回报率仍领先市场基准5个百分点至10个百分点。对于穿越牛熊市场，获得持续大幅超越同期市场基准中国债券指数的业绩，国债期货功不可没。
蒋胜：中信建投证券自有资金从2013年9月6日国债期货上市日起就参与了国债期货交易。公司从初期的表内的方向性交易为主逐步向对冲交易发展，成立了以国债期货对冲交易为主的相关对冲交易团队，相关业务成为市场的引领者，最高持仓量曾接近面额80亿元。
借鉴自营表内国债期货策略的成功交易经验，公司自2014年8月份起，本着为更多客户提供对冲服务、扩大国债期货影响力的目的，成立了专门的“衍生品创新团队”，借助中信建投基金等单位、协作陆续推出多个系列国债期货相关产品，包括面向高净值个人客户的系列对冲产品、高流动性的货币基金替代产品、银行理财资金池对接产品（包括某国有大行首单国债期货委外）等，成功为一大批个人、机构投资者创造了新的稳健的固定收益产品。
国债期货相关专户，历经债市牛熊周期转换，表现更为稳定。作为债券类专户，参与国债期货市场的首要目的是套保，尤其是在市场下跌时，通过空头对冲现券头寸，降低账户净值回撤，保障产品平稳运行。进而通过构建一系列套利组合获取市场定价偏离所带来的机会。此外，还可灵活建立单边仓位以获取价差收益。
举个例子，2016年12月中旬，国内资金面持续收紧的背景下，银行间市场违约风险积聚。我们当时判断，债市面临深度调整压力，应尽可能降低组合DV01。
由我们部门投资顾问团队管理的一个实体经济企业的专户产品，因合约限制，债券持仓比例不得低于80%，因此，面临较大的债券减值风险，我们充分利用国债期货建立国债套保空头，在满足债券持仓比例要求的前提下大幅降低了账户的风险暴露。于是在后期的债市大跌、期货接近跌停的行情中，该专户产品净值逆市上涨，我们为实体经济委托人的资产实现了保值、增值，为该公司后期服务实体经济起到了良好的作用。
刘义伟：在申银万国证券和宏源证券公司合并之前，两家公司均有参与国债期货市场。合并后，申万宏源证券重新整合内部资源和操作流程，于2015年1月份开展国债期货套利及套期保值业务，业务规模上了一个新的台阶，截至2018年3月末，累计交易量超12.36万手，单日单边持仓峰值超7000手。
公司国债期货业务开展过程中通过不断摸索、总结经验，形成以多策略套利为主导的利率组合交易模式，并在市场由于短期冲击出现流动性缺失或大幅波动时，充分利用国债期货等衍生品的套期保值功能对自营组合利率风险进行对冲。
从策略角度，公司主要参与国债期货和现货间的基差交易，即根据市场情况积极开展正向套利和反向套利；同时也开展关键期限国债曲线增陡、变平的套利策略，典型如做多3年、5年现货，做空10年国债期货的做陡曲线策略。此外，还包括国债期货当季和次季合约间的价差套利交易、做多金融债、做空国债期货的信用利差交易和期货、利率互换间利差变化交易等。
除了主动进行的套利策略，公司在2016年第四季度、2017年第四季度的市场大幅调整中，充分利用国债期货的套期保值功能，有效对冲持仓现券组合的估值波动。
这波套期保值操作，我们通过测算，放大了债券资产组合风险对冲的系数，不仅对冲了纯利率债的风险敞口，而且对冲了部分信用债的净值波动，同时，进出时点的选择较为重要。
王华：国债期货对我们日常工作的帮助可以说是巨大的，如果没有国债期货这个产品，我们很难达到现在的收益率水平。从2016年开始，整个债券市场经历了一个由牛转熊的过程，在这个过程中，国债期货对我们发挥作用最强的时候就是2016年第四季度，准确的说是当时11月份和12月份，因为这期间是债券市场由牛转熊的时期。
2016年前三季度，市场是非常看好债券市场的，整个市场一片乐观，我们内部从第三季度末、第四季度初就觉得债券市场有非常严重的风险，所以着手减持债券。到了9月底、10月份，我们公司大部分债券就已经没有什么杠杆了，但我们当时也面临一个很大的问题，就是即使已经减持很多债券，组合依然有正的久期。在这种情况下，我们已经无法再继续减持了，除非把信用债全部卖掉改持有现金资产，但卖掉信用债就无法获得票息收益，对组合收益存在较大影响。这个时候我们选择的办法就是利用国债期货套保大规模对冲公司的久期。
试想如果当时没有国债期货，我们又十分看空债券市场，那么就只能忍痛把手中的信用债全部处理，但信用债的流动性并不是很高，所以在处理这些信用债的时候，可能就要花费1个月到2个月时间，并且这也一定会对市场造成很大的冲击。我们当时通过国债期货建仓，帮整个公司层面下降了1.5个到2个久期，这极大地帮助了我们在债市下跌过程中，没有受到太大的损失，而且最重要的是通过国债期货，我们持仓的信用债不用着急卖出，这对债市的稳定其实也是很重要的。
唐毅亭：乐瑞资产积极参与了国债期货业务。针对国债期货交易业务管理制定了相关管理办法，并根据市场发展情况和监管要求不定期修订调整。这些制度对公司涉及债券投资和国债期货业务相关部门职责进行了划分，规定了相关业务的原则、组织决策流程、内部控制流程、风控指标等方面的内容。
2016年年底开始，我们减仓流出的现金比例大大减少，大概只留了10%-20%的现金，同时通过国债期货做了10年期品种的套期保值，稳定了整个资产头寸的净值波动，保持了4%-5%的正收益。
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