国债期货推出近五年 价格发现和风险管理功能迅速提升

    主持人：国债期货作为风险管理工具，在增强金融机构创新机制、增强服务实体经济能力方面发挥了哪些作用？

    蒋胜：投资国债的风险主要来源于利率风险，投资信用债还需关注信用风险和流动性风险等，国债期货可对冲信用债所面临的利率风险，即锁定基础利率，由投资者自行判断信用利差。运营状况向好的企业，其融资成本未必降低，但相对国债的信用利差势必收窄。

    使用国债期货对冲利率风险，能让投资者更加关注信用主体自身的资质，让优秀的企业能够获得相对更为低廉的融资成本，更好地支持实体经济发展。

    刘义伟：首先，债券融资作为直接融资的一个重要渠道，在金融服务实体经济的环节扮演了重要的角色。国债期货的风险管理功能，能够增强金融机构持有债券的意愿；国债期货有利于金融机构管理持仓信用债组合面临的利率风险，降低估值波动，从而增强服务实体经济的意愿和能力。

    其次，国债期货作为市场化工具，其连续成交、价格透明的特点，与债券现货市场紧密联动，在价格发现、风险对冲等方面发挥积极作用，使我国国债收益率曲线的市场化、公允程度均有提升。未来随着国债期货市场参与者不断扩容，利率风险管理业务和风险监管制度都将在现有市场基础上得到长足的发展和进步，国内债券市场收益率曲线在期限结构和利差结构等定价方面的有效性也将进一步提高，利率市场化进程也将得到进一步深化，市场利率对实体经济的影响和反馈机制也将更加有效。更加有效、透明和市场化的利率曲线，能够更好地发挥利率在金融资源配置中的作用，也符合中央一直以来“发挥市场在资源配置中的决定性作用”的政策精神。

    此外，从促进金融机构创新角度，国债期货多空双向、交易灵活的特点，在传统债券现货市场“Long-only”的基础上，新增了一个视角和维度。基于国债期货的组合交易策略创新和开发也是金融机构未来发力的方向之一。

    翟晨曦：当前我们的普及度不是很高，可能客户参与进来的不多，还是金融类的客户为主。但是如果金融类的客户能够利用它管理好风险，降低风险成本，也是服务实体经济的重要体现。

    主持人：那么，国债期货在金融去杠杆过程中又发挥了什么样的作用？

    刘义伟：在金融去杠杆的过程中，最不利的影响是市场快速下跌、利率大幅攀升，连锁反应导致现货流动性枯竭，二级市场出现崩盘，一级市场发行陷入停顿，从而导致实体经济外部融资成本高企、外部融资不畅，出现了“处置风险而产生的风险”。国债期货可以从以下几点减少市场摩擦、降低市场波动：

    首先，国债期货可以有效降低卖出现货的脉冲式冲击，对于需要降杠杆的机构，可以通过流动性较好的国债期货先降低总敞口，再逐步进行卖出现货、平仓期货的操作。对于其他机构，则可以通过参与期货对冲组合敞口，避免市场冲击。

    其次，作为日内活跃连续成交的场内品种，国债期货盘面公开，价格透明的特点，有助于买卖双方对价格预期形成一致，在形成均衡价格的基础上，市场价格波动可以得到有效的平抑。

    最后，2017年以来的经验也表明，在市场波动加大的过程中，国债期货持仓量的大幅增加也对应着套利机构的增仓，在市场大幅波动的过程中套利策略也能够起到稳定市场和价格发现的功能。

    主持人：国债期货套期保值功能在增强信用债持有意愿、促进信用债市场发展方面发挥了哪些作用？

    刘义伟：国债期货的套期保值功能从以下几个方面增强金融机构持有信用债的意愿：第一，国债期货的价格发现功能，是对国内无风险利率的市场化定价。作为市场利率的“锚”，基础利率及时、透明的价格信号，对于信用债的发行人和投资人而言都是有价值的参考。有利于发行人合理安排融资计划，对于投资人而言，则有利于给出更合理的定价水平。

    第二，从主动持有的角度，金融机构配合国债期货可能开发多种组合策略，如买入信用利差，即在信用利差高位可以主动买入信用债、卖出国债期货对冲基础利率波动风险。

    第三，从被动对冲角度，单边持有信用债现券的机构，在市场大幅波动的情况下可以利用国债期货进行现货套保。另一方面，在加仓减仓时，可以配合国债期货套保功能，平滑交易摩擦和对市场的冲击成本。