本报记者 梁傲男
近日，全球时尚和生活方式企业希音国际控股有限公司（以下简称“希音”）顺利通过港交所上市聆讯，即将启动簿记建档，距离正式挂牌上市仅剩临门一脚。
作为以首创的“大规模自动化小单快返”（LATR）差异化优势崛起的全球最大在线时尚零售商，希音业绩表现稳定，现金流充足。值得一提的是，随着自营品牌业务的快速发展，希音在2023年之前就已开始布局第二增长曲线，即赋能各类时尚品牌，把自营跑通的小单快返、数字化履约、全球流量这套成熟能力对外复用，输出产业能力成为时尚行业基础设施。
希音除了以“SHEIN”为主的多个自有品牌外，还与众多第三方品牌建立了深度合作关系，既可以为消费者提供更加丰富、频繁更新、价格亲民的产品，也可以开放希音成熟的供应链和全球销售平台，拓宽希音在自营业务之外的利润空间。
LATR打造时尚行业差异化竞争壁垒
华泰证券近日发布的研报显示，以希音为代表的龙头企业打造的“大规模自动化小单快返”（LATR）体系有着深厚壁垒。去年以来的关税政策红利退坡并不等同于中国龙头企业竞争力削弱，反而有望助推行业竞争由价格优势转向体系能力、加速行业出清，利好竞争格局向头部集中。
华泰证券在报告中还表示，看好具备端到端供需闭环能力的中国龙头企业持续扩大全球份额。
希音是最早采用在线直面消费者模式的企业之一，并将这一模式做到了前所未有的规模，即通过自有App和网站，销售由合约制造商生产的、持续更新的自有品牌产品，直接送达全球消费者手中。为实现这一模式，公司自主开发了大规模自动化小单快返系统，并以端到端的智能供应链和敏捷的全球履约网络作为支撑。
大规模自动化小单快返系统是一套高度可扩展、以需求为导向的小批量生产运营模式，能够灵活敏捷地响应市场需求，实现选品丰富度、设计更新速度、库存管理效率三者同时兼顾。希音聆讯后资料集披露，其未售库存占比保持在低个位数水平（行业为20%至30%），2025年库存天数仅36天（传统服装零售商为120天以上），周转效率优势明显。
当前，AI正进一步推动了公司端到端的智能柔性供应链提升。以希音为例，公司通过AI算法持续分析更快捕捉细分市场需求，并指导设计团队开发新品，实现爆品预测，对其大规模自动化小单快返模式形成了有力支撑。
除了端到端智能柔性供应链的优势，与其相辅相成的是公司高效敏捷的全球履约网络。这一网络建立在分布式的供应链与履约据点布局之上，并以中国的物流枢纽为核心支撑，可以实现全球范围内的履约覆盖、优化的货运组合以及灵活的商品调配，从而能够高效地在全球范围内完成产品的配送。
“这两大优势，能够显著增强其应对关税调整的韧性。”华东政法大学商学院副教授杨立钒对《证券日报》记者表示，小单快返、精准预测与低库存模式可减少滞销和资金占用，分布式仓储及灵活调拨则有助于优化货源配置和跨区域履约路径，部分消化成本冲击。
这也让希音的业务覆盖到全球约160个市场，沉淀了海量高黏性年轻消费群体，用户规模稳健增长。数据显示，希音平台活跃顾客从2023年的1.86亿增至2025年的2.73亿，复合年增长率达21.2%；截至2026年3月31日的12个月，平台活跃顾客由2.41亿进一步攀升至2.81亿，持续扩容的全球用户底盘，稳固了希音在全球年轻消费市场的心智优势与流量根基。
前瞻布局业绩新增长曲线
希音的品牌之路始于自有品牌SHEIN，其深耕女装赛道，并逐步打造出覆盖多元价位与客群的自有品牌矩阵。为进一步满足消费者需求，公司还引入了使用自有供应链的其他品牌入驻平台，提供涵盖时尚、配饰、美妆、家居及生活方式等多品类的产品，与自有品牌及合作品牌的产品形成互补，进一步丰富消费者可选择的产品多样性。
当希音的供应链以及全球履约网络系统开始对外部品牌提供服务时，其供应链便不再仅仅是零售业务的后台支撑，而是转为一项颇具前景的生意。
早在2023年，希音推出平台模式SHEIN Marketplace，向全球第三方品牌开放入驻；2025年将此前的设计师赋能项目SHEIN X升级为SHEIN Xcelerator品牌孵化计划，向入驻品牌开放其柔性供应链系统、实时消费洞察、全球化销售网络及全域营销能力，品牌新品从设计到上架仅需5至7天。公司同步推进了“500城产业带出海计划”，截至2025年6月份已覆盖近400城产业带。
Xcelerator品牌赋能计划，可以为合作伙伴提供全链路的后端支持。比如，合作品牌可以更加专注于创意设计、品牌IP建设等核心板块，由希音来承接生产规划、库存管理、全球履约等复杂环节，降低品牌全球化运营的门槛与压力。不少合作品牌实现了业务规模稳步增长，运营效率持续优化，库存周转、盈利水平均得到改善。
据希音官网披露，截至2025年底，全球已有20个品牌加入Xcelerator品牌赋能计划，所有销售渠道的合计总收入超过5.8亿美元。希音聆讯后的资料集进一步披露，某个参与Xcelerator品牌赋能计划的品牌方，在加入计划的第二年销售额同比增加约15倍，营业利润率同比提高超过30个百分点，存货周转天数同比减少约三分之二。
这一布局带来的成果在希音的财务数据上也有直观显示。招股书显示，2023年至2025年，希音净收入由321亿美元增至418亿美元，复合年增长率达14.2%。产品收入由312亿美元增至371亿美元，基本盘保持稳固。其中，商城及平台服务收入从8.7亿美元快速扩张至47.4亿美元，占比由2.7%提升至11.3%，已成为重要增长来源。由此可见，希音正在从自营时尚零售商升级为产业赋能平台，构建品牌、商家与供应商共生共荣的全球化生态。
在业内看来，从自营零售商向产业赋能平台的跨越，很可能成为希音进一步跃升的重要支点。
杨立钒认为，希音将已验证的柔性供应链、消费洞察、全球流量、营销和履约能力，向第三方品牌开放，转化为可复制的生态服务，开辟平台佣金和供应链增值等新收入源。更多品牌入驻带来供给繁荣，进一步巩固用户黏性与网络效应。“希音的独特壁垒在于，它不仅是销售渠道的提供者，更是深度嵌入产品开发、库存管理和全球履约全链路的能力伙伴。这或许正是其在全球时尚产业中构筑长期护城河的根本所在。”
（编辑 才山丹）
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