平安医药精选基金经理周思聪：创新药板块估值中期拐点已现

    本报记者 昌校宇

    经历上半年“产业热度较高、股价表现偏冷”的阶段后，创新药板块近期关注度有所回升。围绕产业趋势、政策环境与投资框架，《证券日报》记者近日专访了平安医药精选基金经理周思聪。她认为，创新药板块估值中长期趋势偏积极，后续更可能是“阿尔法”主导的结构性修复，建议重点关注具备全球竞争力的标的。

    产业趋势稳中向好

    谈及政策环境，周思聪表示，《国民健康“十五五”规划》提出“全链条支持创新药和医疗器械发展应用”，这一表述值得关注。在她看来，政策支持不仅涉及研发端，也延伸至审评审批、临床使用、前沿技术、医工协同和AI（人工智能）赋能等环节，创新药械在健康中国建设中的定位更加明确。

    “同时，续约、竞价规则优化，临床价值和患者获益更受重视，高质量创新的商业化路径可预期性有所提升。”周思聪认为，对投资者而言，这有助于形成“研发—上市—放量—再投入”的闭环。

    上半年，创新药板块曾出现产业热度与股价表现的背离。周思聪认为，产业端并不冷：出海BD（商务拓展）、后期临床、海外成药、部分商业化兑现等方面都在向好；冷的是定价权和资金注意力。

    周思聪将近期创新药板块修复的核心逻辑概括为三重共振：基本面价值回归、政策端持续释放积极信号、资金回流。基本面方面，2026年上半年创新药对外授权交易总额约1000亿美元至1100亿美元，达到2025年全年的八成左右；模式从“卖管线换现金流”逐步升级为更高首付款、更深绑定的“全球研发合伙人”。5月以来，海外成药好消息不断，最快明年年初，新产品就有望开始贡献海外收入。资金方面，科技板块交易拥挤度上升后，部分获利或止盈资金寻找“业绩较好、逻辑较硬、估值相对低位”的成长资产，创新药承接了这批再平衡资金。

    创新药是否到了“产业景气与股价重新共振”的节点？周思聪判断，中期拐点已经出现，但尚未进入全面普涨阶段。长期来看，这一轮修复未必只是短期脉冲，有可能逐步成为新一轮行情的起点；但不同于2025年的集体重估，未来更可能是“阿尔法”主导的分化。创新药企业研发周期、产品周期差异较大，较难呈现统一的“贝塔”。优质资产的股价开始走强，但全板块仍以结构性修复为主。

    展望下半年，周思聪认为创新药有望成为重要成长主线。一方面，行业基本面相对扎实。同时，定价逻辑正从单纯的主题或BD预期，逐步转向“估值+盈利+事件”共同驱动。另一方面，第二季度公募基金对医药配置一度逼近历史低位。但这并不意味着创新药板块会迎来普涨，后续仍需观察临床读出、海外成药进展、BD质量和商业化放量节奏等。

    选股看重兑现

    在结构性行情中，选股和风控的重要性随之上升。周思聪的投资框架可以概括为：先找子行业“贝塔”，再找产品周期“阿尔法”；相对集中持股，侧重有把握的方向，减少频繁交易。

    第一层是子行业景气与政策周期，把仓位重点放在政策红利与产业趋势向上的赛道。第二层是产品周期节点，不仅挑选“好公司”，更要关注产品周期位置——关注临床二期、三期读出积极结果、接近商业化、经营逐步改善，或全球权益重估兑现前阶段。对早期资产，原则是“要么最快，要么最好”：空间要大、格局要清、数据要硬。第三层是组合形态，个股通常不追求过度分散，更倾向于研究透彻后适度集中、长期持有；创新药内部差异较大，过度分散未必能有效分散风险，适度集中反而有助于把风险看清。

    选股层面，周思聪关注临床数据、BD质量、商业化进程和盈利拐点，坚持国内商业化与“出海”双主线，优先两者兼备。当前更偏好临床周期靠后、数据有显著优势的ADC（抗体偶联药物）、双抗/多抗、自免等方向，以及具备全球竞争力、财务相对稳健、商业化能力较强的核心资产；产业链上，则关注受益创新景气的CXO（医药外包服务），尤其是与早期研发相关的高质量标的。

    展望未来3年到5年，周思聪认为，我国创新药的主要变化，可能不在于管线数量增加，而在于产业身份和商业模式逐步变化：从跟随者逐步向全球供给方转变，从管线数量竞赛逐步转向价值兑现与能力验证；公司层面或呈现分化，具备持续研发和商业化能力的企业更有望积累优势，部分缺乏竞争力的尾部资产可能面临出清压力。