ETF结算新机制上线一周 跨市场ETF迎来2.0时代

    《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则（2019年修订）》已经实施满一周，业内人士指出，该“细则”优化了深市ETF交易结算模式，使得跨市场ETF迎来了“2.0时代”。

    深市ETF交易结算模式调整的影响主要有两方面：一是增强ETF市场流动性，进一步强化ETF产品的工具属性；二是简化ETF运作模式，降低市场参与各方的运行成本和操作风险。其中最重要的影响当属跨市场股票ETF场内申赎模式调整后，实现当日申购的ETF份额当日即可卖出，当日赎回所获的股票当日即可卖出，投资者和做市商的份额及资金使用效率均得到显著提升。

    新的深市跨市场ETF是在沪市跨市场ETF基础上发展起来的“2.0版”。沪市跨市场ETF中有两个限制：①T日申购T日不卖出的份额，只能在T+2日才能卖出；②投资者赎回得到的资金（跨市场现金替代部分），T日和T+1日均不可用，而新的深市跨市ETF则突破了这两个限制，其规则为“①T日申购的份额在T日和T+1日均可卖出；②赎回ETF所得资金，在T日即可用，在T+1日可取”。所以，在新的深市跨市场ETF每日可以套利的次数已经领先了沪市跨市场ETF，尤其在“买入-赎回”循环套利的效率上，大大超越沪市跨市场ETF。

    这对日内高频交易型客户意义重大。以私募投资者为例，因为价差套利可以快速实现，所以降低了套利交易的风险，资金利用效率更高。同理，提供ETF流动性的做市商，也可以更加便捷地提供投资者所需要的流动性，规则壁垒的消除将带来ETF流动性提升的巨大空间。在套利投资者及做市商的支持下，大额乃至特大额的申购赎回的效率都将得到大幅提升，配置型机构投资者进出时也会更加方便。

    本次交易结算模式调整对嘉实沪深300ETF和嘉实中证500ETF这两个深市规模最大、流动性最高的ETF产生了利好影响。Wind数据显示，新模式上线第一周，这两只ETF的成交额分别录得五连阳，与上周相比成交额节节攀升。

    其中，嘉实沪深300ETF在10月25日成交额达到4.75亿元，与上周的日均成交额相比增长了118.53%，在新模式上线后的前四天的基础上再次增长，而同类产品的成交额均有较大幅度下降，资金分流的效应明显。

    表1：嘉实沪深300ETF近期流动性回顾

    注：1.上周为10/14-10/18，本周为10/21-10/25；2.增长率基准均为上周日均成交额

    图1：嘉实沪深300ETF近期成交额表现

    Wind数据显示，嘉实中证500ETF在10月25日成交额高达2.27亿元，相比于此前一周日均成交额爆发式增长了258.75%。嘉实中证500ETF的流动性提升除了机制调整外，另一个重要的原因是该ETF的管理费率仅为0.15%、托管费率仅为0.05%，显著低于同类产品的管理费率0.50%、托管费率0.10%，是市场上规模最大的低费率中证500ETF。

    表2：嘉实中证500ETF近期流动性回顾

    注：1.上周为10/14-10/18，本周为10/21-10/25；2.增长率基准均为上周日均成交额

    图2：嘉实中证500ETF近期成交额表现

    新的深市ETF场内申赎效率的巨大优势不仅带来了流动性的大幅提升，同时显著降低了ETF二级市场交易价格的折价情况。以嘉实中证500ETF为例，其折价率显著收敛，图3展示了近3周的分笔成交额加权平均折价率情况，随着场内新模式上线时间的临近，平均折价率从-0.33%收敛至-0.26%，随后进一步收敛至-0.19%。这为投资者顺利买卖ETF带来极大便利。业内人士指出，随着投资者对新的深市跨市场ETF认识的不断加深，“2.0版”的跨市场ETF旗舰品种的规模、流动性和折价率情况还将持续提升，不断优化投资者体验。

    图3：嘉实中证500ETF的折价率显著收敛