债市互联互通将落地 流动性和定价效率有望提升

    本报记者 毛艺融

    在2026金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜表示，推动银行间和交易所债券市场互联互通落地。前期，中国人民银行和中国证监会开展了一系列工作，当前互联互通已经具备落地条件，债券市场基础设施运营主体和市场参与者进行测试后，即可开通。

    “推动银行间和交易所债券市场互联互通落地有助于提升债券市场流动性，从交易、结算等基础设施层面打通银行间、交易所两个债券市场。”远东资信评估有限公司研究院首席宏观研究员张林对《证券日报》记者表示，从长远来看，有助于债券市场走向“规则和通道逐步衔接”，并为下一步债券评级资质互认、统一信披、跨市场执法和风险监测提供有利条件。

    便利资金跨市场配置

    我国银行间债券市场与交易所债券市场在投资者结构、交易机制和基础设施等方面存在一定差异。

    2020年7月，中国人民银行与证监会联合发布《中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告》（〔2020〕第7号），同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作，便利符合条件的投资者买卖在两个市场流通的债券。

    2022年1月，上海证券交易所、深圳证券交易所、全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所股份有限公司、中国证券登记结算有限责任公司联合发布《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》，作为互联互通业务配套规则。

    中国人民银行发布的2026年8月金融市场运行情况显示，2026年8月末，债券市场托管余额209万亿元。光大证券固定收益首席分析师张旭认为，银行间市场占债券存量超80%，但交易所债券ETF（交易型开放式指数基金）难以直接投资银行间品种，跨市场转托管和互联互通是债券ETF发展的制度基础，随着互联互通深化，债券ETF等工具化产品有望获得更丰富的底层资产。

    在张林看来，银行间和交易所债券市场互联互通落地后，交易所公司债、科创债、民企债的投资者面会明显扩大。此前银行间资金难以直接配置交易所信用债，互联互通后银行、保险、基金等可以更方便地跨市场配置，交易所中低等级信用债的投资者基础扩大，流动性溢价有望收窄，发行定价也有改善空间。

    同时，发行场所选择更灵活。张林介绍：“同一发行人可以根据品种、期限、投资者偏好，在银行间和交易所之间比较发行效率与成本。跨市场挂牌、转托管便利后，重复尽调、重复披露的摩擦会下降。”

    东方金诚研究发展部执行总监于丽峰对《证券日报》记者表示，对于银行间和交易所债券市场来说，互联互通的落地将推动两市场规则制度统一、投资者更趋多元化、市场流动性与定价效率的提升，从而提升我国债券市场基础设施服务水平和效率，推动债券市场更好服务实体经济。

    企业融资成本有望下行

    对发行人而言，债券市场互联互通最直接的利好在于融资成本的下降。随着跨市场交易便利化，同一发行主体在不同市场之间的定价差异和流动性溢价有望进一步收敛，企业发债成本有望随之降低，尤其利好中小企业和民营企业。

    对债券投资者而言，随着跨市场交易更加便利，同一发行主体在不同市场之间的定价差异和流动性溢价有望进一步收敛，跨市场配置和相对价值交易的效率提高。

    对于银行、券商和资管机构而言，债券市场互联互通也将拓宽交易、做市和风险管理空间。西部证券宏观分析师周安桐认为：“互联互通落地后，银行端，大行可通过跨市场价差进行更灵活的头寸管理，同时降低中小银行跨市场配置交易的操作成本。”

    同时，随着资产池进一步扩大，机构的相对价值策略空间打开。张林介绍：“一方面，银行间机构可以配置交易所的公司债、ABS（资产支持证券）等信用类品种。另一方面，交易所机构可以参与银行间的利率债、中票短融等现券品种。同一主体在不同市场的定价差异和流动性溢价有望收敛，跨市场套利空间或收窄。”

    中信建投证券首席政策分析师胡玉玮认为，从资本市场角度看，境内通过债券市场互联互通提高市场运行和定价效率，跨境通过人民币清算和流动性工具增强在岸离岸市场联动，外汇市场通过扩大参与主体和风险管理服务降低跨境投资摩擦。三方面相互配合，有助于提高人民币金融市场的深度、流动性和可投资性，并为境外中长期资金配置人民币资产创造更完善的制度环境。

    不过，市场互联互通并不意味着不同市场间的收益率差异将完全消失。胡玉玮提醒，投资者结构、流动性和交易制度等因素仍会影响具体债券定价。

（编辑 上官梦露）