千红制药（002550）：业绩低点已过，2018迎起飞之年
公司业绩符合预期，18年为起飞之年：2017年实现收入10.65亿元，同比增长37.23%，主要得益于肝素原料药的量价齐升以及制剂产品的快速放量。而公司归母净利润为1.83亿元，同比下降18.47%，主要是受产品招标降价、新厂固定资产折旧以及依诺肝素市场推广费用增加、研发费用增加等因素影响。2017年公司计提折旧2010万元，较2016年提升364.94%;能源费用1122万元，同比增长98.10%。目前公司经营低点已过，从2018年1季度看，实现收入3.38亿元，同比增长38.73%;实现归母净利润8408万元，同比增长19.40%。2018年为公司业绩起飞之年。
深耕肝素产业链，原料药和制剂全面开花：2017公司原料药实现收入4.72亿，同比增长65.17%。从2018年前两个月看，肝素原料药量价齐升态势延续；2017年肝素钠注射液实行以价换量，全年销售9000多万，同比增长约3%，销量同比增长达46%。受前期招标降价影响，临床供应紧张，浙江、福建已将其列入临床紧缺目录。浙江销售单价由2017年的3.1元大幅提升至7.8元，预计2018年会有一半以上的省份提价；低分子肝素制剂需求旺盛，且未来向肿瘤和妇产科拓展前景广阔，伊诺肝素作为公司主推品种已进入300多家医院，2018年预计销售200万支。那曲肝素预计2018年下半年获批，完善公司低分子肝素制剂产品线。
蛋白酶两大产品表现亮眼，仍存巨大潜力：我们预计怡开2017年销售额3.8亿左右，增速约30%，其中片剂销售3.1亿，注射剂销售约7000万。目前怡开在天津规格转换完成，主要竞争对手前列地尔和血栓通被列入辅助用药，未来向男科等科室拓展空间大。预计2018年片剂同比增长30%，注射剂增长40%，定位为10亿元的大品种；千红怡美是处方药和OTC双跨品种，此前主要在医院端销售，2017年销售额在9000万左右，连续几年增速在50%以上，预计2018纯医院端增速仍能达到40%以上。2018年开始公司积极开拓OTC端，以江苏为试点省份合作3000家药店，未来向上海、浙江、四川等省市扩展，看好千红怡美增速进一步提升。
首个原创新药临床获批，自主创新之路开启：2017年公司自主研发的创新药QHRD107临床获批，标志着公司自主创新药物的梯队开始浮出水面。QHRD107是国内目前唯一已申报临床的CDK9抑制剂类药品，也是目前已有报道中活性最强的CDK9抑制剂之一，对标辉瑞的帕博西尼潜力巨大。公司十分重视研发投入与创新药布局，拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院，以及小分子靶向药研发平台英诺升康。根据英诺升康与南澳大学的协议，南澳大学新药研发中心将每年为公司提供一个具有良好成药性前景的临床候选药物先导化合物及其发明专利。除目前已申报临床的QHRD107项目之外，LS009项目也处于临床前研究阶段，各项研究有序推进，预计将于2019年向CFDA申报临床。
盈利预测与投资评级：肝素行业景气度持续向上，肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价工作已经推进，胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长，叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期，2018年将是公司业绩拐点。由于2017年公司新厂区资产折旧费用、创新药物研发费用增加及新品种市场开拓投入增加，净利润下降幅度较大，我们将公司2018-2019年EPS预测由0.25、0.32元调整为0.21、0.29元，同时预计2020年EPS为0.37元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性；2）市场推广风险：公司的制剂产品主要在医院销售，面临比较激烈的市场竞争，可能因为市场竞争加剧而影响销量增长；3）肝素原料药价格下滑：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。（平安证券叶寅，韩盟盟）
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