华润双鹤：加快股权收购 多渠道管线拓展

    事件：双鹤收购利民/湘中制药40%/45%股权

    公司6月4日公告两桩股权收购，分别为公开摘牌收购湖南湘中制药45%股权（成交价格为人民币1.44亿元），和以自有资金8.48亿元收购双鹤利民40%股权。我们看好公司18年外延拓展的序幕就此拉开，增厚全年业绩（假设4Q18开始并表，预计18年利民/湘中分别贡献超1400万/150万利润增量，19年全年并表合计望带来4500万利润增量），18年看20%内生增速。我们预测18-20年EPS1.18/1.39/1.58元（vs前次预测EPS1.15/1.35/1.55元），给予18年PE25-28倍（化药二线龙头18年平均32倍PE），目标价29.50-33.04元，维持买入评级。

    产品线：多渠道引入战略有望提速

    公司望通过收购进一步夯实"1+1+6"布局战略（拥有对关键制药平台利民的绝对话语权+通过湘中探索新的神经用药领域），看好19-20年每年推出3-4个产品：1）重磅地佐辛和左乙拉西坦（都已报产），预期今年底或明年初上市；2）4项一致性评价品种完成BE试验（氨氯地平已公示受理，缬沙坦及二甲双胍缓释片也已申报），后续储备丰富（如阿哌沙班等计划开展BE）和3）多渠道加快产品获得（收购、合作研发和MAH持有人制）。

    输液板块：看好2H18高增长态势延续

    输液板块1Q18高基数奠定去年增长，看好18年超2.5亿元利润贡献（增速超40%）：1）1Q18流感驱动量价齐升，看2Q18~4Q18维持1Q18价格水平；2产品结构持续优化，软袋占比有望提升（18年末看超60%）；及3）BFS起量望推高公司毛利率（看全年销量冲击5000万袋）。

    制药板块：收入与毛利稳步齐升

    考虑股权并表，预计制药板块全年业绩增速保持17%以上：1）匹伐他汀看2H18提速（降价口径拉平+医保促进）；2）珂立苏销售与毛利率齐升（加速进口替代+工艺改善），3）新品小儿氨基酸和腹透等持续放量；及4）湘中抗癫痫品种有望借力销售营销整合，改善标的盈利能力（17年湘中净利率仅4%，核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%），推高制药整体毛利率。

    风险提示：核心品种降价，一致性评价及并购落地不达预期。