前海开源陶曙斌：科创板利好TMT行业 看好消费、医药

    中国基金报陈曦

    近日，前海开源投资副总监陶曙斌做客中国基金报粉丝群。

    国际主要股市走势动荡，A股市场也行情反复，前海开源基金联席董事长王宏远数次公开发声力挺A股，王宏远提出：中国A股市场经过大幅度的风险释放后，现在进入了安全区域，A股在未来三年相对涨跌幅将至少走赢国际主要资本市场50%以上，中国将成为全球市场的一个相对避风港，中国资本市场值得坚定看好。

    近日，该公司又启动发行新基金——前海开源MSCI中国A股指数基金。该基金拟任基金经理陶曙斌表示，指数基金的发行时点非常重要，市场现状决定了未来的投资收益。虽然现在发行可能比较难，但未来的投资获得感会比较好。

    以下为此次分享实录，供大家投资参考。

    关于科创板：

    增大市场供给有利TMT行业发展

    问：科创板对普通投资者有何影响，对创业板有什么冲击？

    答：科创板的具体细节要等监管层最后的方案才能判断对与市场的影响，但总体而言，我认为这增大了市场的供给，属于一个增量市场。

    问：科创板的推出会否对现有估值系统产生冲击？特别是创业板。

    答：目前创业板整体的市盈率在40倍左右，这个数字对成长型创业公司不算高，也不算低。科创板的推出会否对现有估值系统产生冲击的问题主要根据科创板的供给面和转板上市公司的供给面情况而定，如果科创板中的上市公司是非常之优质的话，那我们对其未来还是非常看好的。

    问：新三板表现不佳，对这次科创板的设立怎么看待？

    答：新三板主要的问题在于流动性不佳，因为新三板的供给实在太大了，其实它就是类注册制，前端审核基本不做任何限制，在供给端很大，整个新三板市场陷于比较低迷的状态是理所当然的。科创板的设立具体还需要看细节，就是相关的进入和退出机制究竟有没有做到与国际同步？上市公司质地究竟是怎么样的？我们作为投资者，我们希望看到的结果是科创板设立之后，类似BATJ这类公司不再流失到海外上市，我觉得只要能达到这个目的，科创板就是有生命力的，成功的。

    问：你认为科创板的注册制改革能不能带来改革的牛市呢？

    答：科创板从当前来看，我认为对于TMT行业，至少在情绪上的影响是较大的。一些类似于BATJ的公司，或是最近在港股上市的小米和美团等，真正意义上的创业型公司，能不能有机会留在科创板，这是最重要的。单独因为科创板带来改革的牛市可能性不大，因为本质上它是增加了资本市场的供给。如果资金面还是处于偏紧状态下，牛市的可能性就不大。科创板对于科创型企业的氛围作用是很正面的，对于tmt公司的估值肯定也是偏正面的，所以还是存在板块性机会的。

    问：科创板推出，能不能算是对现行制度的推倒重来。对中小创业板都是利空？

    答：科创板推出，我认为不能算是对现行制度的推倒重来，如果最后的结果是可以真正实现市场化改革，进入和退出都是完全市场化的结果，那么就是很大的进步。上市公司质地的优劣和退出机制是否完善决定了科创板的成功与否，最终目的是要做到减少壳价值，不要让买卖壳成为一门生意。

    问：就估值来讲，A股确实便宜，外资抄底也可佐证，至少说明机构认为现在的筹码是被低估的。但“科创板”与注册制试点的推出很可能分流资金或致使“壳资源”更廉价，换个角度说未来进入“科创板”的增量资金来自何处？如果说到投资指数基金，那么未来出现的“科创板”指数基金是否更有投机价值呢？

    答：科创板是否能得到资金的注入主要还是取决于本身公司的治理以及退出机制，如果公司治理完善，退出机制趋于国际化的话，那么有增量资金是不言而喻的。国内目前在选择港股、美股上市，而不是在A股上市的优质标的就是因为IPO机制出现问题。

    我们对于科创板的指数基金比较有兴趣，将来也可能会在这一块进行布局。我认为如果对于科创板的机制进行理顺，那么将来这一块时非常具有投资价值的。

    问：科创板提出会不会对人工智能板块之类成长股带来一波行情，前海开源对四季度及明年行情怎么看？

    答：科创板的推出对于TMT和人工智能相关板块都是具备一定的炒作价值。

    对于四季度行情和明年行情，我们相对于大部分机构来说更加乐观，我们认为未来三年整个A股市场是要跑赢国际主流市场50%以上的。市场底的具体位置虽然很难判断，但是政策底的信号已经非常明显了，同时，现在的市场处于偏低的位置，这一点也是肯定的。

    市场观点：

    后期看好消费、医药板块

    问：9月底王宏远提出加仓观点后，您管理的基金加仓了吗，对哪些行业和板块比较看好？

    答：因为我管理的主要是指数基金，指数基金的仓位限制由于其对跟踪误差的需求所以本身就是很高的，根据基金合同的话一般是90%-95%之间。在提出全面加仓之后，我管理的基金11月份的仓位已经达到了基金契约的最高值。

    在行业和板块方面，我个人比较认可医疗保健和大消费相关行业，因为这两个行业的增速是相对最确定的。从中长期来看，中国消费市场是确定性最高的，大家对于最终消费维持双位数的增速是没有什么疑虑的。总之，我个人比较看好大消费和医药指数基金，投资者可以进行长期投资。

    问：现在这个时点，市场怎么看？机会和风险什么样的？能否盘点下市场情况？政策底、估值低常规的相关性是什么样的？看好的逻辑是什么？应该怎么做？有什么工具可选？最优工具是什么？如何参与？

    答：我们为什么会选择在现在的时点发行这只MSCI中国A股指数基金，其实这只基金的批文我们在年初就已经拿到了，但是为何选择现在的时点，大家知道指数基金几乎是满仓操作的，如果不是对于现在市场的精确把握，我们也不会在现在进行发行。

    为什么对于大盘我们是这么一个判断？我们认为未来三年中国的A股市场可以跑赢50%以上的国际主流资本市场，原因主要有以下几点。首先，从空间角度，A股市场的估值相对于除港股市场以外的国际主流市场已经处于最低水平，只有美国市场的1/2，相对于日本这种没有成长性的市场而言，也只有1/2，因为港股市场存在折价，主要因素是港股市场的资金来源，不是来自于本地市场而是国际市场，所以存在折价。

    另外，从时间的维度，我个人已经在市场上经历过三轮熊市两轮牛市，从我的经验来看，熊市的时间段差不多每次都是五年左右，A股总体的市场格局也都是牛短熊长，时间维度都是熊市是牛市的两倍左右，由此，我们现在处于熊市的第四年，虽然不排除后续继续筑底的可能，但是我们现在的发行时点，加上建仓的时间，应该可以达到逐步磨合逐渐建仓的效果。

    由于我们对于整体市场的判断是比较乐观的，所以我们认为指数基金这种工具性产品是一个比较好的可选工具，况且，MSCI中国A股指数相对于沪深300和中证500，对于一些公司治理方面出现问题的股票进行了剔除，在选股方面做了很强的优化。

    问：前海开源MSCI中国A股指数基金跟踪指数成分股估值、基本面情况如何？

    答：MSCI中国A股指数的成分股估值现在大概是10.5到11倍左右，比沪深300还稍微再低一点。在MSCI中国指数中，基本上只要和中国相关的上市公司都包括在里面，也包括在海外上市的中概股，在这些标的中，市值不在前85%的剔除，没有在A股上市的也剔除，这样就构成了MSCI中国A股国际指数。在MSCI中国A股国际指数下，再把非陆股通的标的剔除，剩下的才是MSCI中国A股指数，这是MSCI，也就是明晟公司在中国A股市场的一个旗舰指数，我们拿到的是目前市场上唯一的批文。

    问：美国中期选举对中国经济和股市的影响？

    答：美国中期选举中针对中国的议题可能会非常多，因为中美贸易战以及对于中国国际地位的上升对于美国可能是近期都会比较关注的议题。当然由于选举中出现的对于中国的一些负面言论，就会在中国的进出口贸易中有所反应，可能会对中国股市产生一定的影响。

    我们认为中美贸易战在2500亿的底牌全部撒出去之后，后期其实大家都已经没有太多底牌了，就必须得回到谈判桌上。这也是我们认为中国A股具备反弹基础的前提。

    问：对美股、黄金的短期内、长期内的走势看法呢？

    答：首先谈美股，对于美股我们短期和中长期其实都是偏谨慎的，因为整体美股市场到现在为止已经涨了接近十年，虽然说两三年前已经有人在喊美股已经处于高位，但是它现在还是势如破竹，因为叠加了很多效益，比如在科技股方面仍然处于全球领先的位置，且对于全球的统治力非常强，过去差不多十年的维度里面，他们表现最亮眼的比如宝洁、可口可乐等非常好的标的，他们的前三大持有人全部都是ETF，这代表什么？代表美股市场，基本上现在已经陷入了机构的怪圈，因为ETF的资金链主要来自于机构资金。整个美股现在的估值相对历史来说是偏高的，去年特朗普税改又使得给了美股公司一个大红包，使得公司盈利提高了一个台阶。所以整体的美股走势到目前为止看起来还是很强，但是天下无不散之宴席，我觉得也是时间问题。而美股可能出现的大的波动，对A股导致的影响，反而是我们应该关注的。

    11月6日，MSCI表示，确实正在就中国A股在其指数中的权重的进一步提高进行磋商（5%至20%）；但目前还没有具体计划的决定；MSCI计划在2019年2月28日或之前宣布其决定。

    问：中国推动更高水平的开放及贸易摩擦的反复不断，对新能源汽车产业的影响会如何？

    答：现在在上海，特斯拉已经独立建厂，这对于整个中国的新能源汽车产业链有非常好的促进作用。在过去5到10年，最好最旺的行业是什么？最旺的行业是电子消费行业，就是以智能手机为代表的移动互联关联产品，智能手机为代表的电子消费品行业全球市场是大约4千亿美金每年（具体数据需核实）。而新能源汽车整个产业链，如果按现在整个传统企业全部替换到新能源汽车的发展模式，它大概是4万亿美金（具体数据需核实）每年的市场。所以新能源汽车这个产业链是够庞大的。我个人认为对于整车的影响可能现阶段还是偏负面一些，但是对于整个产业链上下游的影响是非常正面的。

    问：MSCI纳入A股因子的提高，将为A股带来多大的资金量？对A股市场有哪些影响？

    答：MSCI纳入A股资金量5%对应的资金量是200亿美金，对应人民币的话是一千来亿，然后5%到20%，20%到百分之百，按照韩国和台湾市场的经验，差不多是6到9年，中国大陆这个市场应该比较大，应该需要十年左右。

    人民币一千亿到百分之百是2万亿，除以十年的话，年化的增量大概是一千多亿，具体对应我们A股市场每天成交量4000多亿的话，它可能是一点点小事，这个对于整个A股的资金面的影响肯定是正面，但正面效应不会太大。

    主要我们还是希望看到结构上的变化，按照台湾和韩国市场的最后走势来看，机构持有人越来越多，大概最后的结局是公募和保险以及外资机构客户分天下。机构客户的增加可以使得小股票具备市场化，更加有利于市场的整体健全和优化配置。

    投资心得：

    指数基金是普通消费者投资好选择

    问：ETF基金怎么怎择？如果把握投资机会？宽基好还是窄基好？配置上是集中配置一两只ETF还是分散配置十多只？

    答：ETF本质上属于工具性产品，不同的选择还是基于对市场的整体判断。如果你目前认为市场是处于低位，那ETF是可以进行配置的，至于宽基好还是窄基好，我们不做过度判断，因为这主要看对应的标的，是一个大盘、中盘还是小盘，或者是行业性的ETF。

    问：投资沪深300指数还中证500指数好？

    答：就目前市场阶段的话，我个人更看好中证500，因为如果确定是一个反弹性的行情，那么中小板的弹性应该更大。

    问：问题一，怎么做好价值投资？问题二，长期跟踪没有这么大精力怎么办？成本很高等问题。这样看来，散户是不是不适合操作股票呢？

    答：做好价值投资对于个人投资人而言是一个比较难的事情，长期跟踪也没有那么多精力，所以我认为投资者可以选择大类指数基金进行中长期的投资。而关于散户是不是不适合股票操作的问题，其实也不尽然，很多牛散的存在同样跑赢了机构的年度收益率，所以我认为还是要看个人，如果是普通投资者，我们认为还是可以选择在中长期进行投资指数型产品。

    问：您管理的MSCI指数基金，未来以配置消费个股为主吗

    答：MSCI中国A股指数基金大的框架相当于85%沪深300，13%的中证500以及2%的其他。行业配置以消费和金融为主。

    问：目前定投仓位已达80%，在新进资金不多的情况下，应如何把握加仓节奏

    答：既然是已经选择了定投的话，我个人建议还是按照之前定投的方案进行操作，不要破坏目前已有的时间周期，不然可能会陷入主动配置的怪圈。

    问：前期的亏损定投如何止损？以后得投资方向具体看好哪方面？明年美股是否看好？

    答：定投出现亏损我认为还是归因于最近的市场行情，我个人认为止损的方法依然是坚持定投。投资方向上我个人长期比较看好大消费、医药这类行业。

    问：目前的经济行情看，年底这段时间，炒股还有哪些雷区需要避免？

    答：排雷的主要方式还是要多花时间对上市公司的财务报表进行分析，我们的经验主要是看几大类，一是上市公司治理有问题的，另外一个是公司现金流量表极差的，目前市面上的环保股以及园林股，基本属于我刚刚说的两大类，这种公司停牌较长，我们要尽量避免。

    当然，还有一种方法就是配置指数基金，这样分散投资，就能有效地避免踩雷。