看清保险股回调中的短期扰动与长期韧性

    ■冷翠华

    2026年以来，A股保险板块股价明显调整，并带动估值水平回落。Wind数据显示，截至4月28日收盘，申万保险板块指数年内下跌约15.6%，同期上证指数上涨2.77%；同时，该板块静态市净率（PB）回落至约1.27倍，处于近十年区间低位，部分险企的静态PB更是接近1倍关口。

    保险板块调整引起部分投资者担忧。理性审视年内上市险企估值波动，有助于投资者在估值低位识别结构性变化，避免被短期情绪左右判断。在笔者看来，保险股本轮调整并非负债端全面恶化所致，而是投资端波动、外部扰动、市场风格切换与前期预期再平衡共同作用的结果。与此同时，保险行业长期成长逻辑并未改变，估值回落后，部分经营稳健、负债端改善明确的头部险企值得被重新审视。

    具体来看，多重短期变量叠加，共同导致本轮保险板块估值调整。

    一是权益市场波动冲击投资端预期。险资配置兼具“固收+权益”的双重属性，近两年，在险资自身配置需求、响应长钱入市号召等因素推动下，险资权益资产配置金额和比例持续提升。其中，截至去年底，险资的股票配置余额约3.73万亿元，占保险公司资金运用余额的9.7%，创近四年新高，权益市场波动对其盈利的影响随之显著加大。同时，新会计准则的实施进一步强化了权益市场波动对险企当期利润的传导效应。今年一季度，受外围扰动等因素影响，A股市场震荡下行，其中3月份呈明显调整态势，市场对上市险企一季度盈利表现产生悲观预期，成为估值调整的重要推手。

    二是前期估值透支与预期修正引发回调。2024年年初至2025年年底，保险板块受益于负债端改善预期，估值持续修复，申万保险板块指数累计涨幅达71.4%，部分龙头股透支了后续利好。进入2026年一季度，上市险企负债端增速虽符合预期但未超预期，叠加投资端承压，市场对前期乐观预期进行理性修正，估值随之回落。

    三是市场风格切换削弱保险板块资金关注度。今年以来，市场风格持续向AI题材及部分周期板块倾斜，资金从低波动、防御性的保险板块向高弹性赛道切换，进一步降低了保险板块的流动性，间接加剧了估值回调压力。

    那么，年内保险股估值回调是趋势扭转还是短期阵痛？在笔者看来，当前保险板块估值已在较大程度上反映短期利空因素，行业长期成长逻辑未被破坏。估值回落后，部分经营稳健、负债端改善明确的头部险企仍具备进一步观察价值，核心支撑体现在三大维度。

    第一，保险股估值处于历史相对低位，估值压力已有所释放。近十年A股保险指数PB中位值为1.55倍，当前静态PB约1.27倍，低于中位数水平。同时，去年底板块的净资产收益率约为20.9%，估值与盈利匹配度相对较低，估值修复空间较大。

    第二，负债端长期需求仍有支撑，为估值修复提供基础。人口老龄化程度持续加深、居民资产配置需求旺盛，保险作为“财富压舱石”的需求刚性持续增强。同时，分红险转型持续推进，新单中分红险占比提升，险企的刚性负债成本持续优化，为长期盈利增长奠定基础。

    第三，资产端改善可期，助力业绩与估值双升。随着国内经济复苏，长端利率有望企稳回升，十年期国债收益率若持续修复，将提升险企新增固收投资的收益率。同时，随着外部扰动边际缓和，后续险资权益投资收益有望持续改善。此外，在新会计准则下，险企持续优化资产配置，寻求稳健收益与高弹性的平衡，也有望推动业绩与估值双升。

    总之，理性看待本轮保险板块估值调整，关键在于区分短期市场波动与行业长期逻辑。一季度，上市险企投资端普遍承压，但负债端仍具韧性，分红险转型持续推进，部分公司新业务价值延续增长。需要看到，保险业经营横跨资产端与负债端，权益市场波动、长端利率变化和会计准则影响，都会放大短期利润波动。后续板块估值的企稳修复，仍取决于险企负债成本优化、资产配置能力提升和经营质量持续改善。短期波动不宜被过度放大，长期价值更需由扎实的经营成色来验证。