“危”“机”并存 明尼苏达寒冬不可怕

    今年以来，外贸不确定因素增加，在内部叠加去杠杆、环保要求加强与债务约束增强等背景下，A股市场出现震荡走势。如何提振投资者信心，如何发挥资本市场融资功能，是当前市场颇为关心的话题。

    证券时报记者王一鸣

    长假后的A股市场颇不平静，受港股、美股等外围股市连续下跌影响，A股首周出现深度调整，沪市、深市周跌幅分别约8%、10%，令节前的反弹趋势消失殆尽。

    从今年运行情况来看，上证指数今年已累计跌去逾两成，深证成指则下跌三成，不少投资者在遭受损失的同时对后市悲观情绪蔓延。笔者认为，在连续调整风险已大幅释放的情况下，A股继续跟随外围市场大幅下跌，反映了市场的非理性心态。从经济基本面来看，国内货币政策适时适度地作了一些预调、微调，财政政策方面，更大规模地减税降费措施正在酝酿之中，为减轻出口企业的困难调整了出口退税率，作为中国经济最大风险源的高房价目前也得到了控制。放大经济中的风险而对积极因素视而不见，进而看空市场，是盲目悲观的表现。

    A股在持续不断地加强监管之后，运行的规范性已大幅提高，经过长时间的风险释放使得总体估值合理，部分公司发展前景良好，估值则处于历史低位，长线投资者开始加快了进场步伐。证监会副主席方星海在今年9月底的一场讲话中指出，今年以来外资净流入A股总体规模达2300亿元，这集中反映了境外投资者对中国经济基础宽厚、运行平稳、风险防控及时有力等优势长期看好。在此背景下，国内投资者更无必要妄自菲薄。翻看杰出投资人在熊市时的行为或能给我们以启发，股神巴菲特在人们最恐惧的时候反而是进攻，反之亦然。

    诚然，纵观全球，危机就是“危”和“机”，两者往往同时出现，有勇气又有智慧的人，才能从危险中看到机会，从而抓住机会。以离我们最近的2008年经济危机来说，2008年4月开始，美国遭遇了50年来最严重的一次信贷危机。面对股市疯狂的抛售潮和雷曼兄弟银行的倒闭，即使政府动用了7000亿美元救市，华尔街的萧条和投资者的一蹶不振仍难以阻挡。当多数人正不知所措时，巴菲特却开始了他的一系列投资行动。第一次小试身手是在当年4月底，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦为美国著名食品生产商玛氏公司提供了44亿美元次级债务，由玛氏公司收购美国口香糖及糖果企业箭牌糖类有限公司。然后伯克希尔·哈撒韦又出资21亿美元收购箭牌子公司的少数股权。接下来，巴菲特连续出手。2008年9月25日，巴菲特宣布以购买永久性优先股的方式向高盛集团注资50亿美元。优先股的形式可以使巴菲特的本金得到最大保障，正符合他的投资准则：第一条，保住本金；第二条，永远记住第一条。2008年9月26日，巴菲特宣布投资2.3亿美元入股比亚迪，比亚迪出售10%股权给巴菲特。这在当时一片混乱的全球金融市场之中格外引人注目。而之后比亚迪的表现也令巴菲特刮目相看，近10年间，累计为他带来约7倍的回报。

    类似的情况，在巴菲特的投资历史上并不少见，只是投资者亦需理性认识到，即便如股神巴菲特，买入心仪的标的时，往往也难避免一时的亏损，更不会把鸡蛋放在一个篮子里。曾经，他买入的《华盛顿邮报》，不久就被套牢20%；他20世纪80年代买入的所罗门兄弟公司，几乎亏光等等。但这些股票，最后都又为巴菲特带来了巨额财富。

    与巴菲特相似的是，传奇投资人彼得·林奇对于股市的调整习以为常。在他管理的麦哲伦基金年报中，他经常提醒投资者，股市回调不可避免，总会发生的，千万不要恐慌。

    林奇曾在经历美股暴跌时写的文章里谈到，“当我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，波动尤其是巨大波动，很可能是绝佳机会。”

    他曾将股市下跌比喻成明尼苏达州的寒冬，总是一次又一次发生。而常年生活在气候寒冷地带的人们，对寒冬来临早就习以为常，他们事先就会预计到气温下降到能结冰的时候，那么当室外度降到低于零度时，人们不会恐慌地认为下一个冰河时代就要来了。而是会穿上皮大衣，在人行道上撒些盐，防止结冰，同时安慰自己冬天来了，夏季还会远吗？到那时天气又会暖和起来了。

    彼得·林奇认为，成功的选股者和股市下跌的关系，就像明尼苏达州的居民和寒冷天气的关系一样。他们知道股市大跌总会发生，也为安然度过股市大跌事前做好了准备，如果看好的股票随其他股票一起调整，投资者则可抓住机会逐步趁低地买入。

    在A股市场亦不乏这样的逆势勇者，国内公募大佬、前海开源基金联席董事长王宏远在国庆节前作出全面加仓的决定，10月11日市场暴跌引起投资者质疑。对此，王宏远11日表示，“棋局明朗，全面加仓”的逻辑没有改变。

    多家公募机构对短期调整亦发表评论称“不必恐慌”。建信基金认为，当前时点不宜过度恐慌，货币政策方面，当前的政策组合是不跟随美联储加息+定向降准，以“稳经济”，从降准时间点上看，有助于对冲假期美债收益率暴涨带来的扰动，呵护市场预期。因此宽松货币和信用托底，支撑了股市的系统性估值，边际上增加政策引导，短期虽看不到业绩提振，但情绪修复，有利于增加结构性投资机会。

    因此，短期A股或跟随全球市场反复。核心关注美债波动以及其他新兴市场指标。中长期投资主线核心跟踪国内稳增长政策的推进和方向，寻找机构性机会。”建信基金表示。