关于培育一流投资银行与中小券商错位发展的思考

    中原证券首席经济学家、证券研究所所长 邓淑斌

    中央金融工作会议指出：“着力培育一流投资银行和投资机构。”这是着眼深化资本市场改革、推动金融高质量发展作出的重大决策部署，强大的金融机构是金融强国的关键核心要素，具体到证券行业就是要打造若干一流投资银行。

    作为资本市场的重要参与者，投资银行可以通过发挥直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”等功能，提高资本市场发展质量、发展韧性，提振居民财产性收入增长预期，为我国经济转型和企业的“引进来”“走出去”提供支撑保障，同时，讲好中国股市叙事、展现中国市场机遇，吸引更多长线资金投资中国。而从当下来看，我国的资本市场发展至今，市场规模已位居全球第二位，但证券公司整体资产规模、风控能力、国际化程度等与我国经济体量、资本市场规模还不相匹配，这就要求行业机构加快做优做强，全面提高核心竞争力，力争成为“一流”。

    建设一流投资银行，必须立足我国现阶段经济发展基础和资本市场结构，深刻认识中国特色金融发展之路的理论内涵和实践要求，准确把握“一流”的内涵要义，这就需要证券公司至少做到：一是树立一流的使命，在推动经济社会高质量发展、满足人民美好生活需要、维护经济金融稳定大局中发挥“排头兵”作用；二是提供一流的服务，构建高效完善、牌照齐全、结构均衡的业务体系，能为客户提供多样化、专业性的金融产品和服务；三是建设一流的能力，能够及时优化调整战略策略，孵化并形成较强的风险管理、投资交易、抵御周期波动等能力；四是培养一流的人才，建立健全人尽其才、人才辈出的育人用人机制，打造一支政治过硬、专业过硬、能力过硬的高素质专业化队伍；五是塑造一流的企业文化，厚植中国特色金融文化，担起履行社会责任的表率。

    一流投资银行不是头部券商的“专属品”“专利项”，中小券商也可以立足自身资源禀赋，走错位发展之路，在细分领域、特色客群、重点区域深耕细作，成长为“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。正所谓“一花独放不是春，万紫千红春方在”，对证券行业而言，唯有构建起“大而强、小而美”的多元协同生态，才是行业高质量发展的最佳写照。以拥有200多年发展历程的美国资本市场为例，其版图中既有高盛、摩根士丹利等全能型国际投行，也有被誉为“并购鼻祖”的拉扎德，以互联网理财交易见长的嘉信理财，以及深耕社区零售经纪业务的爱德华・琼斯。因此，在建设金融强国的时代背景下，头部券商更应借助并购重组、组织创新等手段，全面提升综合服务能力与全球竞争力，扛起行业引领与资源配置的“主力军”重任；多数中小券商尤其是区域性特征显著的中小券商，则需摒弃“大而全”的同质化跟随路径，通过差异化、特色化发展，在细分赛道锻造“小而精、小而美”的核心优势，成为驱动行业高质量发展的“生力军”。

    对中小券商而言，走错位发展之路势在必行：一是破解同质化竞争困局的迫切需求。当前证券行业马太效应凸显，2024年前十大头部券商合计实现营收和净利润占全行业的比重均超过65%，在投行、资管等核心业务领域占有显著竞争优势，中小券商在资本、科技、人才上难以匹配“大而全”模式，唯有差异化才能跳出价格战；二是抢抓政策红利窗口。2025年8月份证监会新版《证券公司分类评价规定》鼓励中小券商特色经营，区域协调发展、新质生产力培育等国家战略的持续深入推进，衍生出更多更新的投融资服务场景，为中小券商抢占细分领域的先发优势提供了新机遇；三是对接市场多元需求、补足行业服务空白的必然要求。资本市场在企业端、居民端、区域端尤其是县域层面存在大量未被满足的需求，而头部券商覆盖不足，这正是中小券商的突围空间。

    中小券商实现错位发展、努力成为“一流”，也完全可行：一是资源端禀赋独特，具备差异化基础。多数中小券商拥有区域法人或地方国资背景，深耕本地、资源绑定深，分支机构下沉优势明显，响应效率和沟通成本更具竞争力；二是数字金融的快速发展，降低了特色发展门槛。中小券商可将有限的科技投入，集中于与特色业务直接相关的场景，如中小企业信用评估模型、区域产业数据平台等，实现技术对细分业务场景的精准赋能，助力打造特色优势。

    中小券商如何谋划错位发展、培育特色优势，可以考虑从如下几方面着手推进：

    一是锚定特色，精准发力。结合自身在股东背景、区域资源、团队积累上的独特禀赋，从区域细分、业务细分、客户细分三个维度着手，选择为数有限的优势细分赛道，培育特色优势。如，在区域细分方面，紧扣地方经济发展和产业布局，深耕本地国企改革、地方存量资产盘活、重点产业链、特色县域经济等领域的投融资需求，尝试构建与之相匹配的“区域深耕+产业绑定”研究、定价、销售、投融资等业务协同生态，打造“接地气”的本土服务优势。在业务细分方面，避开头部券商强势的大型IPO等赛道，选择专精特新中小企业投行服务、县域普惠金融、特定类型ABS/REITs等轻资本、重专业的细分领域，实现突破并形成“专而精”的服务品牌；在客户细分方面，聚焦头部券商覆盖不足的县域居民、中小微企业、产业集群配套企业等特定客群，通过定制化产品、上门服务、关系维护等方式，将客户从“交易客户”升级为“综合金融服务客户”。

    二是强化专业能力建设，筑牢特色发展根基。特色业务的可持续发展，离不开专业投研、人才队伍与科技支撑。这需要中小券商首先要打造与特色赛道匹配的投研团队，例如深耕区域产业的券商可搭建本地产业研究团队，定期发布行业报告，为投行、投资等提供项目决策支持，力争3年-5年内形成具有市场影响力的细分领域研究品牌；其次，补齐人才短板，外部引进与内部培养相结合，建立“行业+金融+IT”复合型人才梯队，并配套适合的激励约束机制，绑定核心人才与公司长期发展；最后，围绕做好数字金融，搭建与特色业务直接相关的技术系统，借力金融科技提升服务效率。

    三是深化内外协同联动，弥补自身资源短板。中小券商在资本、渠道等方面的短板，可通过内外部协同合作有效弥补。内部协同方面，一方面构建“一个客户、一个团队、一揽子服务”的跨业务跨部门协同模式，简化内部决策流程，建立以“客户需求”为导向的决策与执行体系；另一方面建立特色化考核体系，聚焦核心能力提升，将细分业务市占率、客户满意度、特色产品创新成效纳入考核，强化培育“深耕细作”的特色文化，倡导深耕细作的“匠人精神”和勇于创新的“创业精神”，有效激发组织活力及内生动力。外部协同方面，与地方政府、产业园区、头部券商及本地金融机构建立合作，通过“错位互补”获取业务资源，同时联合第三方机构提升技术估值、风险评估等专业能力，在不显著增加成本的前提下，扩大业务边界和客户覆盖。

    四是坚守合规风控底线，保障发展行稳致远。“合规是券商生存发展的生命线”，中小券商更应加强与业务特色相匹配的“轻量化、针对性”风控体系和合规风控能力建设，针对特色业务制定专项风控措施。如，深耕区域业务的券商，重点防控地方城投平台信用风险和本土企业盲目扩张引发的流动性风险；深耕中小微企业的券商，优化信用评级模型和贷后管理机制；开展ABS/REITs业务的券商，强化底层资产核查和现金流测算，通过限额管理、集中度控制、压力测试等工具，确保特色业务在风险可控的前提下稳步扩张。

    综上所述，打造一流投资银行，是资本市场充分发挥枢纽功能和深化改革的重要目标。在行业集中度持续提升的背景下，中小券商摒弃规模情结、立足自身禀赋，寻求错位发展，实现差异化发展、特色化经营，既是监管导向的要求，也是市场竞争的必然选择。从行业实践来看，部分中小券商通过区域深耕、细分聚焦，已经走出了错位发展、迈向“小而美”的发展之路。未来，更多的中小券商还需要在细分赛道选择、能力建设、协同合作、合规风控等方面同步发力，打造具有市场影响力的特色品牌，在服务实体经济和资本市场高质量发展的过程中，实现自身的可持续成长，努力成为“小而美”“专而优”的一流投资银行。

    （CIS）