库存压力短期难化解 乙二醇仍有下跌空间

    目前乙二醇（MEG）华东港口库存累积至120万吨以上的历史高位，下游聚酯需求拉动一般，短期库存压力仍难以解决。近年来，国内乙二醇产能扩张，自给率不断提高，国内厂商并未因利润下跌而采取减产保价措施，目前港口库存仍在增长状态，预计后期仍将继续下跌。

    目前，高库存压制MEG价格。从历史行情来看，MEG经历两次高库存，三次低库存，目前是第三次高库存。两次库存的高点均对应价格的低点，三次库存的低点均对应价格的高点，目前的高库存也对应着MEG价格的低点。

    截至2019年3月底，华东港口库存已经超过120万吨，处于近五年的最高位。虽然目前聚酯行业景气程度好于2014年初，但考虑煤制MEG和民营大炼化的投产情况，MEG对外依存度降低，目前MEG库存短时间内难以缓解。价格方面，虽然距离低位有600元/吨的下跌空间，但目前的油价已涨至60美元/桶上方，而MEG价格低点时原油价格在30美元/桶以内。

    我国MEG以石脑油制和煤制为主，利润的持续走低并未明显打击厂商的生产积极性，目前油制工艺开工处于偏高水平，煤制工艺开工处于中等偏上，说明MEG价格厂商仍可接受，不需要减产挺价。

    我国MEG产能集中在中石化和中石油，近年来随着国内煤基合成气制MEG技术取得突破，煤制MEG产能快速增长。截至2018年年底，我国油制MEG产能为638万吨，约占总产能的60.6%，煤制MEG产能为414万吨，占比为39.4%。

    未来两年我国MEG产能将迎来爆发式增长。截至2020年，我国将新增煤制乙二醇产能490万吨，油制乙二醇产能460万吨。届时我国MEG总产能将达到2000万吨，按生产工艺测算，将满足约6000万吨的聚酯生产需求。

    三月底，乙二醇出现连续大跌，主要原因仍是港口库存在短期内难以缓解，直接原因是国家减税政策导致现货市场出货量增加，直接打击了本已疲弱的乙二醇价格。目前国内MEG装置均处于亏损或亏损边缘，但从国内装置开工来看，煤制工艺开工率处于中等偏上，石脑油制工艺开工率处于偏高水平，可见MEG大跌并未促使厂商采取措施进行挺价。考虑到港口库存短期内较难缓解，预计后期MEG仍将偏弱运行。但目前MEG主力合约已跌至4800元/吨附近，且原油表现强势，MEG继续下跌的空间相对有限，以前期5800-6000元/吨区间下行20%测算，下方关注4650元/吨的支撑。