股期汇“三栖人”：跟着汇率去投资

    2018年以来，美元指数依旧表现弱势，上周更是一度逼近90关口，创下三年多新低。做空美元外汇、做多黄金以及做多国内航空股的投资者笑逐颜开；做多美元外汇、囤积美元的投资者则叫苦不迭。

    在这一波美元“深蹲”的行情中，吕佳（化名）的投资几乎“遍地开花”。他先做多美元，后转手做空美元，做多国内航空股、美股、黄金。吕佳说：“‘跟着汇率做投资’不失为一种‘汇率投资’的路径。”

    追随美元走势做投资

    2017年下半年以来，“美元贬值”一直高居金融市场热点榜单。

    汇市投资“铁粉”吕佳在谈到这一波行情收益时，兴奋不已地说道：“今年的零花钱够用啦！”。1991年出生的吕佳，虽然年纪轻轻，但已经算得是外汇市场的“资深”投资客，2009年开始涉猎外汇，随后还参与了国内外股票、大宗商品等多个领域。“大学开始接触金融学，深入研究后发现，对于资金比较少的自己来说，外汇、大宗商品比股票投资更适合，可以用更少的钱撬动更大的杠杆。”吕佳在谈到自己“玩”投资的初衷时说道。

    2017年6月下旬开始，美元指数几乎展开单边下跌，到了7月底，吕佳认为这波跌势应该差不多了，决定此时杀入市场做多美元。结果却出乎意料，带有几十倍杠杆交易的外汇投资让吕佳“失了不少血”。在短暂修整过程中，吕佳查阅了大量资料并做出分析，认为美元下跌将是中期级别行情。随后转手做空美元，考虑到之前发生的“悲剧”，吕佳此次仅投资了少量资金。为了分散风险，他还分别买入国内航空股、美国场内ETF基金以及参与做多国际黄金期现货市场。

    在吕佳看来，做出这种投资背后的逻辑很简单——均源于美元的走弱。“美元走弱，人民币走强，对持有大量美元债的国内航空公司以及以美元为计价单位的黄金等大宗商品来说，无疑是利好。另外，根据以往的投资经验来看，美股与美元指数之间往往有一定的负相关性，而且美股标的又特别多，挑选比较费劲，所以不如直接投资ETF基金。”吕佳说道。

    据悉，在2017年末，吕佳已经出清了中国国航。“美元虽然贬值厉害，可是原油价格涨势也非常明显，对国内航空股来说，这无疑增加了成本负担，而且中国国航的上涨行情已经持续了一段时间，所以在元旦前就抛了”。

    “在美元指数波动下，各类资产的博弈逻辑本质上来看，还是以美元计价的商品或者资产价值的多寡变化，美元指数既是衔接各类美元资产的纽带，又会从汇率角度传导至全球其他市场。”中信期货金融首席分析师张革表示，一般来讲，在美元贬值变化中，以美元计价的资产价格会相应地上涨，即会带来原油、黄金、铜等大类资产价格的上行，同时也会使得其他货币资产价值上涨，比如人民币升值，进而会对国内进出口贸易企业活动产生影响。

    牵一发而动全身

    上周，美元指数多头再遭“围剿”，一度逼近90关口，创下三年多新低，这让“吕佳们”倍感愉悦。

    兴业研究分析师张峻滔表示，当前美元贬值的主要交易逻辑有四方面：其一，2017年以来，以欧元区、中国、日本等为代表的非美经济体普遍复苏，经济基本面相较美国的差距缩小；其二，非美经济体货币政策转向收紧，与美国之间持续多年的货币政策分化逐渐弥合；其三，美联储“缩表”的市场沟通非常充分，并未造成美债收益率大幅上行，同时美联储加息提振美元升值的边际效用显著下降；其四，美国税改历时漫长，一波三折，消磨了市场看多美元的热情。

    “从国际资金流动性和汇率引导投资策略角度来看，美元下跌意味着其他非美货币出现升值，部分资产可能受益，部分资产可能受到冲击。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示。

    具体来看，一般来讲，美元贬值，有利于全球权益类资产，如股票和大宗商品，而固定收益类资产可能表现不佳。从美元和商品表现来看，一般美元走弱会导致商品上涨，逻辑在于：其一，美元走弱，大多数时候对应着人民币升值，且中国经济相对强劲，购买力增加；其二，美元走弱意味着美国实际利率偏低，持有商品的机会成本下降，有利于股票和商品等权益类资产的投资买盘。从汇率角度来看，美元走弱以及随着中美两国利差的扩大，资金回流中国，人民币升值。

    此外，美元走弱，其他非美货币也会出现反弹，资金大概率会从美国流向其他经济体，进而使得其他非美国家股市资金流入量增加。数据显示，2017年，因美元贬值，全球股市市值和股票基金流入出现共振式上升。根据截至2017年11月初的数据计算，美国共同基金规模在此前的12个月内增长了16%，增量资金达到2.9万亿美元，总规模达到21.1万亿美元；2017年前三季度，欧洲共计资金净流入达到了7610亿欧元，同样高于2016年全球流入资金的4570亿欧元；2017年美国市场有610亿美元流入了新兴国家股票市场。从逻辑上来看，美元走弱意味着美国经济复苏或者增长弱于其他经济体，因此美国股市资金流入减少或者出现净流出。

    值得一提的是，即使出现资金从美国流向其他经济体情况，美股也并非一定下跌。数据统计显示，从1971年1月4日至2018年1月18日，标普500指数和美元指数呈现-0.37的弱负相关性。

    应势而谋因势而动

    从投资角度而言，美元波动牵动着全球各类资产价格。

    “从大类资产配置角度来看，近两年，随着全球加息周期的开启，美元走势的变化与股票、债券、汇率、大宗商品四大类资产体系投资之间的联动性变得更强。因此，后续判断美元下跌是阶段性回调还是长期颓势至关重要。”张革表示，从目前来看，由于2017年12月以来，欧洲紧缩预期上升、美国紧缩幅度预期兑现和无其他利多刺激的博弈之下，美元指数出现阶段性的疲弱下行。另外，从幅度上来看，也超出了市场此前的预期。

    “参考过去的经验，一旦未来欧央行明确退出QE，甚至考虑加息，这将是压死美元的‘最后一根稻草’，届时美元指数可能进入趋势性熊市，一泻千里。短期而言，美元指数开年不利，跌破90可能只是时间问题，现在已处于趋势性熊市边缘。”张峻滔表示，从运行周期来看，1978年以来，美元指数已经历两轮完整的大周期，期间升值周期长度约为6至7年，贬值周期长度约为8至10年。2017年美元指数大幅下挫，表明2011年以来的第三轮升值周期很可能已经见顶，但尚未进入趋势性熊市。

    对于大类资产投资配置而言，张革认为：“汇率变化对于资产价格的影响是系统性的，牵一发而动全身。通过汇率的波动和预期变化，调整对于投资标的资产的预期是非常有必要的，对于投资者来说也是关键一环。”

    张峻滔认为，这一投资逻辑的基础是汇率在很大程度上反映了两个经济体之间相对的经济基本面、资产回报率。国际投机者可以根据汇率的风向变化，调整在全球的资产配置。在美元走弱的时期，国际投资者往往将资金投资于非美经济体，尤其是新兴经济体，还有大宗商品市场，希望在非美经济体获得更高的利息、股息回报，同时还希望获得非美货币相对美元升值带来的汇兑收益。这一投资逻辑看似非常完美，但必须建立在全球经济持续复苏的大前提之下。历史会重演，但不会简单的重复。站在美元牛熊转换的岔路口，仍需谨慎抉择。

    在程小勇看来，对于跟踪汇率做投资的说法存在一定的合理性，不过，并非绝对固定不变，需根据经济形势、货币政策而言。对于2018年而言，美联储加息存在超预期可能，因全球经济货币正常化加快，如果通胀超出预期回升，那么这种可能会变为现实，美元并非会延续2017年弱势。另外，如果出现系统性风险的情况，美元和权益类资产存在同跌的情况。比如，2001年-2003年、2006年-2007年期间美股和美元出现同跌。