【平安证券】
宏观：核心观点；即使CPI增速可能在2019年第4季度创本轮新高（如达到或突破3.0%），
但本轮CPI增速上升已经接近尾声。从2020年起，中国经济可能会面临CPI与PPI
同比增速双双下降的局面。原因在于，当前核心CPI、非食品价格、PPI与M1等因素
的变动，都不支持CPI增速的持续上涨。而作为驱动本轮CPI增速上升的最重要因素，
猪肉价格进一步上升的空间与可持续性均难以持久。中国经济当前面临的主要威胁不是通胀，而是总需求下行，这意味着中国政府应该加大逆周期宏观政策的对冲力度。未来
一段时间的整体通胀走势，将会继续利好中国利率债；最近外管局放开对QFII与RQFII
的额度限制，短期内对利率债的利好程度很可能要高于对股市的利好程度。
银行：8月信贷规模和结构均改善，一方面短期贷款的监管影响因素消化，边际有所修复，另一方面受政策引导信贷投放力度加码、叠加利率并轨加速促进银行早投放影
响，企业中长期贷款明显改善。社融方面，8月社融规模增速保持平稳增量回暖，主要
贡献来自非标的边际改善，源于严控地产融资下的存量信托项目支撑和房企开票需求提
升，以及上月缩量的修复。总体来看，8月各项指标边际向好，有强化重点领域中长期
信贷投放和基建项目落地的原因，也有利率并轨政策窗口期银行加快信贷审批和上月数
据缩量后的修复等短期因素作用。未来房地产调控持续收紧，专项债额度受限下，社融增速仍存下行压力，看后续逆周期调控力度和落地情况。目前板块动态PB维持在0.85倍左右，银行中期业绩稳健，资产质量持续改善，估值低位具备相对配置价值。利率并轨加速推进下，建议关注基本面稳固、零售业务表现突出的银行，我们继续推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、工商银行、建设银行、农业银行。
【中泰证券】
电子：半导体设计穿透周期，封测代工传导已至。半导体最主要的核心驱动是需求，尤其是通
讯领域如手机端的需求，2017年以来随着苹果手机的创新乏力和价格较贵导致手机换机周期拉长，
而相应的国产以华为为代表的厂商则在屏下指纹、折叠屏、三摄等领先市场创新，以手机为主题的
投资机会有苹果供应链或将切换到华为供应商，且叠加中美贸易影响，华为手机在自己生态中芯片
端面临较大的国外集中采购风险，所以无论是终端需求还是国产替代，半导体设计公司将是穿越这
一轮半导体调整周期最主要的板块，而从产业规律、产业链调研以及中报观察（设计持续加大研发、代工存货周转下降、封测研发和在建工程加大），从设计到代工和封测的传导将是下一轮投资机会
所在，设备和材料我们保持持续观察。重点关注韦尔股份、圣邦股份、汇顶科技、兆易创新、华天科技、中芯国际等。
有色金属：印尼铝土矿在产业链条中扮演的角色逐步弱化。对印尼铝土矿进口依存度下降。超高库可在一定程度上弱化短期冲击，长期可由其他资源国补充。印尼禁止镍矿出口导致“妖镍”行情，但铝短期难以重现趋势性行情。2014年印尼禁止镍矿出口，菲律宾成为了我国主要的红土镍矿进口国，但是进口总量出
现了明显减少，菲律宾进口镍矿稳定在3千万吨左右，此外由于菲律宾近些年的大量出口，其镍矿的储量与品位均在下降，其中几个高品位矿山更是已经面临资源枯竭的压力。虽然印尼禁止铝土矿出口短期影响十分有限，但我们更为看重产业格局以及周期的变化，中长期来看，电解铝产能红线”——4500万吨左右，2020年有效产出3900-4000万吨一线，行业格局将会是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。
核心标的：云铝股份、中国铝业、索通发展等。
【天风证券】
轻工：志邦家居：推出限制性股票计划，充分激发核心团队积极性。推
出限制性股票计划，充分绑定股东、公司和核心团队三方利益。本次激励
主要针对公司高管，对象比较集中，共5人。本激励计划业绩考核目标
综合考虑了营业收入和净利润的增长。本次考核目标以2018年为基数，
19-21年营收与净利润增长率均不低于12%/24%/40%，若以考核目标增
长率下限计算，公司19-21年的营收与净利润同比增长不低于
12.00%/10.71%/12.90%。激励对公司管理费用影响不大。中报业绩改善，未来业绩有望继续回暖。橱衣木联动成效显著，工程业务逐渐重新发力。
客户结构调整到位，19H1大宗业务收入2.11亿元，同比增长24.12%。预计公司2019-2021年分别实现归母净利润3.14/3.70/4.22亿元，对应增速分别为15.0%/18.0%/14.0%，对应PE估值分别为
15.0X/12.7X/11.2X，维持“增持”评级。
房地产：大悦城深度研究：持有开发双轮驱动，轻重并举价值典范。公司目前持有10个大悦城项目，预计公司年均可出租面积增长在10-15
万方左右，随已开业项目的稳定运营，租金收入有望逐渐提升，同时公司开启管理输出、通过基金持有等轻资产模式，加快持有型物业周转运营。销售业务方面公司加快结算，结算毛利率具备提升空间，且销售加快、拿地具备优势，持续深耕一二线城市；并表后公司资产增厚、偿债能力提升、融资成本下降，但也应当注意并表对投资性房地产计量方式改变对
损益带来的影响。基于以上观点，我们将公司19\20年归母净利润分别
由28.04\37.58亿分别调整为27.1\31.9亿，对应EPS分别由
0.65\0.83元调整为0.69\0.81元，参考可比公司一致性预期，我们给予
公司2019年12倍PE，对应目标价位8.28元，维持“买入”评级。风险提示：市场调控超预期，公司销售不及预期，资产价格大幅下跌，基金运营不及预期。
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