《微观量化百问》第十一期 风险敞口和风险预算

    量化投资通常会对风险进行精细化管理，那么怎样管理投资组合的风险？风险敞口和风险预算是其中两个基本概念。

    Q41：什么是风险敞口？

    风险敞口（risk exposure）的书面定义通常为“指未加保护的风险，即对于风险未采取任何防范措施而可能导致出现损失的部分”，常用来指金融资产暴露在风险中的部分和受风险影响的程度。在股票量化中，常见的风格包括行业、市值等，当这些风格没有与指数进行对标时，就会出现风格敞口。

    Q42：什么是风险预算？

    风险预算是指将投资组合的风险进行度量和分解，根据事先设定的目标波动率，将风险配置于不同的策略类别，使风险水平整体保持在可承受的预算范围内，通过对风险的跟踪与监控，进行子策略仓位分配及风险配置的动态再平衡。

    Q43：风险预算的分配有哪些方法？

    传统的资产分配侧重于将资本分配至不同资产类别，而风险预算则聚焦将风险分配到子策略或不同资产类别，关注边际风险与权重；主要目标是平衡投资组合中的风险，使其符合投资者的风险承受能力、风险偏好等。风险预算的分配通常采用两种方法：

    （一）自上而下法（Top-Down Approach）：在投资组合层面确定总体风险预算，根据各资产、策略或部门对投资组合风险和收益状况的预期贡献，将单个风险预算进行分配。

    （二）自下而上法（Bottom-Up Approach）：先在资产、策略或部门层面确定单个风险预算，再将其汇总形成整体风险预算。这种方法可以更细致地了解投资组合中的风险驱动因素。

    Q44：想要实现更精细化的风险管理，还需要考虑哪些因素？

    风险预算对获取绝对收益非常重要，为实现更精细化的风险管理，还需要考虑以下因素：

    （一）不同风险因子的配置

    如股票市场的贝塔风险、风格和行业风险，债券市场的利率风险、久期风险、信用风险，如果做全球多策略，还有汇率风险等因素，均需在组合层面一并纳入风险预算考量。假设存在一个子策略是地产行业信用债套利，另一个子策略是能源行业信用债套利，表面看低相关，但实际上都暴露了信用风险。

    （二）极端风险下的共振

    正常情况下，有不少资产和策略呈现低相关性。但在2008年全球金融危机这种极端情境下，绝大部分资金倾向降低风险偏好，降杠杆，追逐流动性，致使很多策略都出现高度相关性。在2022年，CTA子策略出现较大回撤、短期相关性较高时，风险集中在本质上单一的回报来源的管理人表现不佳，而风控优越、因子成熟、适时调整的管理人则表现平稳。对于这样极端风险下的共振，需要机构进行风险预算时保留足够空间，并动态调整。

    （CIS）