挂牌转让底价分别为1元与1.29亿元 保险中介机构牌照估值缘何悬殊？

    本报记者 冷翠华

    同样是保险中介机构100%股权转让，两家机构挂牌转让底价呈现巨大分化：一家挂牌底价仅1元，另一家底价接近1.29亿元。

    受访人士表示，悬殊定价背后是两家保险中介机构经营基本面的显著差异，也印证当下保险中介机构单纯牌照本身价值持续缩水，真实经营质量才是股权估值的核心判断依据。

    鲜明反差

    在北京产权交易所官网上，中美国际保险销售服务有限责任公司（以下简称“中美国际保险销售”）100%股权正处于信息披露阶段，1元转让底价引发行业广泛关注，项目页面累计点击量已达1864次。

    上海联合产权交易所同步披露另一宗保险中介股权转让项目，中通阳光保险经纪有限公司（以下简称“中通阳光保险经纪”）100%股权挂牌底价接近1.29亿元。

    同样是全资保险中介机构股权挂牌出让，交易底价为何差距如此悬殊？

    从账面注册资本来看，两家机构资质起点存在差异：中美国际保险销售由中国人民人寿保险股份有限公司（以下简称“人保寿险”）100%控股，注册资本达1.5亿元，大幅超出全国性保险中介机构设立准入门槛；中通阳光保险经纪由湖南省通信产业服务有限公司100%控股，注册资本为5000万元。但股权定价并不以注册资本作为定价标尺，核心差异体现于经营与财务基本面。

    成立于2014年的中美国际保险销售当前已陷入资不抵债状态。其2025年度审计报告显示，公司全年营业利润为-141.14万元，净利润为-142.4万元；资产总计1796.91万元，负债总计2510.31万元，所有者权益为-713.41万元。

    在债务构成方面，公司欠股东人保寿险本金约1692.6万元，欠转让方关联企业保互通（北京）有限公司债务本金共440万元，上述本息均需要股权受让方承接偿还；截至去年11月30日，公司欠原职工薪酬125.99万元，同样由受让方兜底清偿。

    对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格对《证券日报》记者表示，此次1元仅为名义转让价格，受让方实际要承接全部存量债务与欠薪，本质是人保寿险处置不良资产、出清亏损主体的操作。

    在爱收牌（上海）商务咨询服务有限公司运营总监郭银龙看来，中美国际保险销售1元底价具备话题度，叠加人保寿险股东背景，交易主体信用风险相对可控，但当前行业牌照行情整体下行，市场投资逻辑已经转变：不再盲目以囤积牌照为目标，而是转向审慎的牌照价值投资、低风险稳健投资模式。一方面，保险中介牌照供给过剩，空壳牌照不再稀缺；另一方面，受让方需承担2000余万元债务，看似底价极低，但综合整体收购成本并不具备明显优势。

    反观中通阳光保险经纪，经营状况稳健、盈利表现亮眼。其2025年度审计报告显示，公司全年营业收入为4849.16万元，利润总额1024.8万元，净利润754.75万元；资产总计8146.55万元，负债总计2438.4万元，所有者权益5708.15万元。

    龙格表示，中通阳光保险经纪隶属于中国电信体系，本次股权转让并非经营不善所致，而是央企落实国资委要求、剥离非核心金融类资产、聚焦主业发展的常规安排；但该公司业务对原有股东关联资源依赖度较高，脱离股东协同支持后，未来需要在稳定盈利能力方面进行努力。

    此外，尽管盈利能力突出，但中通阳光保险经纪的股权此前已多次挂牌转让均未能成交，这也从侧面反映出优质保险中介股权交易同样面临市场理性审视。

    牌照估值逻辑重构

    两宗反差强烈的股权转让案例，折射出近几年保险中介牌照价值变迁与行业竞争格局的深刻变革。

    郭银龙认为，当前保险中介挂牌降价、折价转让、低价处置已成常态，背后由多重因素共同驱动。其一，国有企业持续落实监管要求，加速清理旗下非主业金融股权，保险中介挂牌供给持续增多；其二，行业监管全面收紧，传统粗放盈利模式承压，叠加“报行合一”政策全面落地，中介佣金盈利空间压缩，合规运营成本显著抬升，依靠挂靠、出租牌照套利的旧模式难以为继；其三，市场投资逻辑迭代，投资者告别“牌照经济”躺赚时代，收购中介不再单纯看重牌照资格，而是综合考量股东背景、存量业务规模、团队运营能力、财务健康度、业务布局、行业口碑等长期可持续经营要素。

    龙格表示，两个典型案例清晰呈现三大行业变化。一是牌照红利消退，前些年动辄千万元成交的空壳中介牌照，如今不乏1元甩卖、挂牌流拍情况，牌照壳资源本身不再具备独立估值；二是行业估值逻辑重构，机构将价值锚定于持续经营能力、客户资源、合规团队与净资产水平，具备稳定盈利能力的优质标的依旧存在溢价空间；三是行业加速出清，监管专项整治倒逼经营不善的中介机构退出市场，叠加央企非金融资产剥离，行业从过去争抢牌照的野蛮扩张阶段，步入择优筛选优质经营资产的高质量发展阶段。

    综合近年公开挂牌交易情况不难看出，能够顺利找到投资方完成转让的保险中介机构股权，大多满足经营稳定、业务持续向好、财务健康、无股权法律纠纷、业务布局清晰、定价合理等条件。保险中介牌照仍具备行业准入基础价值，但核心价值取决于实际经营成效；股权出让方也需要理性判断标的真实价值，设定合理交易预期，才能促成交易落地。

    受访人士表示，整体来看，随着监管趋严、政策调整与资本理念转变，保险中介行业彻底告别牌照套利时代，从“牌照为王”转向“经营为王”成为明确趋势。未来保险中介股权价值分化将进一步加剧，亏损空壳、负债缠身、缺乏实际业务的中介机构处置难度加大、估值持续走低；具备稳定现金流、合规体系完善、业务独立性较强的优质中介机构，依然拥有合理交易溢价与市场流动性，行业整体进入优胜劣汰、提质出清的深度调整周期。