止于至善总经理何理：从500万元到1.5亿元 坚持用合理价格投资卓越公司

    本报记者 王宁

    “只以合理价格，投资卓越公司。”这句话是《证券日报》记者初见何理，他所定义的投资策略，在诸多私募机构中，何理所创办的北京止于至善投资管理有限公司（以下简称“止于至善”）可能不是最出众的，但却是最有特点的，用时4年规模从500万元做到1.5亿元，其中三分之一规模是自有资金。同时，他拥有着长远而宽广的视野，因为他要“先做强、再做大”。

    日前，止于至善总经理何理在接受《证券日报》记者专访时表示，公司的生存核心在于只与投资者分享业绩提成，申购、赎回、管理费等费用均不收取，也不会进行二次计提业绩报酬，这也是深得客户认可的原因之一。“公司的发展目标就是要实现产品超额化，这样才有留住客户，而不是将规模化作为主要组成部分。用内生增长扩规模代替外部市场扩规模的方法，长期走下去，预期未来3年至5年便可以实现做强做大。”

    三分之一规模是自有资金

    与何理的交谈中，他似乎对巴菲特有着一定的崇拜。“只以合理价格，投资卓越公司，这个策略实际是此前巴菲特的主要策略。”何理表示，现在巴菲特的投资逻辑可能更像产业资本投资逻辑。

    据了解，何理自2007年投身资本市场后，长期以个人身份从事股票、期货、期权投资，而创办止于至善的资本金就来源自投资收益。“我比较喜欢价值投资，本科、硕士和博士毕业论文都是针对股票市场投资、价值投资等相关方向做的研究。”何理介绍说，2016年成立止于至善后，开始以机构的形式做投资，因为自己从散户起家，所以能特别理解大部分个人投资者在想什么，以及理解市场为什么会有各种投资理念的变化。

    何理表示，2016年8月份公司发行了首只产品，仅有500万元规模，但截至目前，4年多的时间里公司管理规模已高达1.5亿元，扩张了30倍左右，其中，三分之一的管理规模都是自有资金。公司在4年多的发展其实是比较坎坷的，前3年基本都是在摸索方向，比如最初不太理解为什么机构通常喜欢回撤小的产品，尽管收益率也差很多，又或者不理解为什么很多基金会收取如此高额的管理费等；后来，公司慢慢地找到了属于自己的方向，就是坚守投研深度化，坚守“只以合理价格，投资卓越公司”的价值投资策略，找到自己的路径和特点，为投资者创造真正的价值。

    何理认为，投资者其实主要关注三点，即：收益率、回撤和投资周期；因此，机构投资者要做到与客户保持良好沟通，在风险可控的条件下为其创造超额收益，这也是止于至善未来发展的根本。

    谈及目前的产品策略和资产配置，何理表示，公司属于典型的伴随公司成长的价值投资者，今年策略没有太大调整，主要关注消费升级、制造业立国与强国、金融改革与创新三大逻辑主线。短期来看，应该以“科技赋能”展开，深度理解“内循环”的含义去投资，而非再去追逐消费、科技、医药等概念股，因为这些相关概念已经被推到了一个过高价格，不符合价值投资理念。

    何理认为，这次疫情使其明白，即使是制造业的汽车行业，实际上对相关产业链冲击也很小，说明中国的制造业产业链韧性是非常强。因此，公司提出了科技赋能的投资策略，原本被忽视的汽车行业、金融板块等，都有可能因为科技的赋能而腾飞。“目前我们持续性关注消费升级、制造业立国与科技强国、金融改革与创新三大趋势，大概对十几个细分行业做研究，每个主线配备了1至2位研究员，希望在其中找到那些具有持续竞争力的上市公司，并以合理价格投资。”

    只分享业绩提成

    长期以来，私募公司多以管理费作为经营成本，以业绩提成作为主要收益部分，而止于至善则选择了更为深得客户认可的方式，即：只分享业绩提成，申购、赎回、管理等费用一概不收，且不会进行二次计提业绩报酬。

    何理表示，目前管理了8只止于至善系列的私募基金，主要就是做只以合理价格、投资卓越公司。公司的运营理念是以投资者为本，一方面，所有产品的策略、走势是相同的，仅有最大杠杆率不同供投资者选择，另一方面，公司没有申购、赎回、管理等费用，也不会进行二次计提业绩报酬，只有业绩提成，是业内为数不多客户实现盈利，公司才有收入的私募基金。

    “未来的目标就是一定要实现产品超额化收益，这样才有可能帮助客户盈利，而不是走规模化为主的模式。”何理表示，公司现在明确用内生增长扩规模代替外部市场扩规模的方法，长期走下去，预期在未来三年至五年能够做强做大，公司要先做强、再做大。公司经得起时间的考验，以合理价格投资卓越公司，用时间熨平一切。

    所谓先做强、再做大，何理认为，客户在乎的主要是回报率、回撤和投资周期，因此，公司未来的发展就是投研深度化、产品精品化、周期长期化，和盈利超额化策略。“我们所有的策略都围绕着以深度投研展开，给客户创造超额利润（真正价值）来促使公司发展，而不是靠规模来做大的思路。”

（编辑 李波）