专访东方港湾董事长但斌： 规避风险要坚持四点“卖出法则”

    ■本报记者 王宁

    论私募行业资深者，但斌当之无愧，27年投资生涯、15年“掌门人”经验，在他的带领下，东方港湾俨然已是业内的知名品牌。

    日前，《证券日报》记者对东方港湾董事长但斌进行了专访，谈及价值投资、管理风险和如何成为一名优秀的基金经理等，他都表达了与众不同的见地。但斌认为，选股票就是选公司，在投资过程中，要根据企业的估值做出相应的调整，东方港湾一向坚持四点“卖出法则”：发现更好的股票、企业高估、企业变坏和遇到系统性风险。

    股票不是零和游戏

    价值投资需要长期持有优秀的企业才能享受其不断盈利创造的价值，但是市场难免会有波动，如何处理这种波动对长期持有带来的影响？但斌以特有的投资法则向记者讲解。

    “东方港湾已经运作了十五年了，我本人也有27年的投资经验，可以说，在我的职业生涯当中，总的体会有两点：一是好的公司是根本；二是公司股价不要太贵，太贵就会产生很大波动。”但斌向《证券日报》记者表示，如果一个质地非常好的公司，且估值合理的话，通常它的波动不会太大，这种情况下，选择这样的企业与其共同成长会相对容易一些。

    通过这次采访记者知道了什么是“卖出法则”。

    “所谓卖出法则，就是在投资过程中，会根据企业的估值做一些相应的调整。”但斌说，东方港湾一向坚持四点“卖出法则”：一是发现更好的股票；二是企业高估值；三是企业变坏；四是遇到系统性风险。因此，在企业高估的情况下，遇到有可能产生向下的较大波动时，尽可能根据“卖出法则”规避风险。

    在但斌看来，投资的本质是在寻找能够持续创造财富的公司；能够不断更好地盈利的公司，是财富增长的重要基石。至于是不是所谓的成长风格、价值风格等来回切换，这都是从博弈的角度或者是一种其他的角度来理解的。

    “如果从风格切换的角度思考投资，更多是想赚交易对手的钱，这是零和博弈。”但斌认为，东方港湾的投资核心穿透到底层是赚企业盈利的钱，不是零和博弈。投资最重要的是寻找能够持续创造价值、创造财富的公司，这才是真正的盈利基础，是创造财富的基石。

    做好风控是穿越牛熊的关键

    近些年，私募行业变动较大，但东方港湾成立十几年却能够持续稳健经营、不断壮大，这是行业内少有的机构所能做到的，即便是经历了牛熊市，东方港湾都能够经得住市场的考验。

    “这几年私募基金行业波动比较大，尤其是经历了2015年的股市异常波动，直到2018年的单边下跌行情，其中2018年是私募基金清盘最多的一年。”但斌介绍说，“期间东方港湾秉持价值投资理念，选择最好的企业，这种理念帮助我们穿越了复杂多变的市场周期。同时，公司也一直秉承合规、合法经营的原则，不加杠杆、不做结构化产品，也正是因为坚持稳健经营思想，才能让公司十几年来持续平稳地穿越多变的资本市场。”

    但斌介绍说，在过去15年中，主要经受的比较大的波折是在2008年的金融危机，以及2012年和2013年遭遇的“白酒塑化剂”危机和“三公事件”，当时比较机械地学习巴菲特价值投资的理念，几次危机期间都依然坚持满仓操作，虽然后面产品都创了新高，但中间确实带来了一些波动。“经历了这些教训之后，我们也在反思投资策略：即如何在追求收益的同时控制产品的波动。而最终答案就是加大风控机制的应用。”但斌表示。

    事实上，从2012年到2015年，对于东方港湾来说是一个不断进步的阶段。根据第三方机构公开数据显示，近五年来东方港湾产品的年化收益率接近29%，总的来说，最近5年比过去10年做得更好。

    优秀基金经理需要洞察力

    放眼基金市场，无论是公募还是私募，基金经理人才辈出，但能够称之为优秀基金经理的相对不多，如何成为一名优秀的基金经理呢？但斌直言：最关键的还是要有洞察力，要具备对事物一针见血的分析能力。

    他认为，全世界大多数的基金经理基本上都是名校毕业的，这一点说明了在智商上都没有太大差异。投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持；其中，看得远就是洞察力，看得准就是能否从某个行业众多企业当中精准地选择公司去投资；然后就是敢重仓和持久，敢不敢重仓持有一家公司而且坚持长期持有，也是非常重要的。因此，对于基金经理来说，洞察力、远见、胆量和决断力，都是非常重要的素质。

    很多投资人都喜欢炒短线，但真正留得住盈利的人非常少，这一点似乎能从但斌的著作中找出答案。但斌曾著有《时间的玫瑰》一书，书中提到：一个人在市场里的输赢结果，实际上是对他人性优劣的奖惩。

    在但斌看来，长线是金、中线是银、短线是铁，但往往很多人却反其道而行，主要还是因为市场充满了诱惑。资本市场是奖励有远见、有智慧、有洞察力，又能够身体力行、持之以恒的人。人性有什么弱点，市场就往哪里攻击你。短视、贪婪、恐惧这些劣根性在资本市场当中反映得非常明显。因此，短线炒作是非常多的，一般投资者很难抵挡市场诱惑。而如何抵挡诱惑？还是要回归本分，坚守在合理的能力圈内。

    但斌认为，好的公司凭常识是可以看出来的，并非特别难，只是看是否真正用心关注这些好公司。