境外上市选美股还是港股？基岩资本给你支招

    2018年开始，我国A股市场以及纽交所和港交所纷纷做出改变，以吸引创新科技企业和“独角兽”企业前往上市。值此之际，基岩资本、基岩研究院联合清科研究中心发布《2018年全球中概股市场研究报告》，对2018年的全球中概股市场进行回顾并展望2019。

    中美港改变规则吸引新经济企业

    近年来全球范围内移动互联网的兴起和迅速发展壮大，促使国内诞生了一批创新科技企业和“独角兽”企业。2018年开始，我国A股市场以及纽交所和港交所为吸引新经济企业推出了很多创新性的政策。

    2018年2月2日，美国证券交易委员会批准了纽约证券交易所的提议，在企业未进行首次公开发行（IPO）的情况下允许符合条件的私人企业使用“直接上市”（DirectListingOffering，DLO）方式在纽约证券交易所上市，前提是能够证明其公开持有股份的市值至少为2.5亿美元（基于独立第三方估值）。

    2018年3月30日，经国务院同意，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《试点意见》），成为了我国第一份关于CDR的官方指导文件。《试点意见》的发布为国外上市的中国企业回国上市提供了一种全新方案。

    2018年4月24日，港交所也正式公布《新兴及创新产业公司上市制度》修订咨询总结，此举意味着新政正式落地。港交所将允许“同股不同权”结构的公司以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

    虽然三大主流资本市场都已经为新经济企业做出了改变，但是究竟哪个市场才是最适合新经济企业的呢？

    A股估值最高，美股估值整体高于港股

    在企业选择上市目的地的时候，除了看自身是否符合上市规则、考虑法律因素、财务数据外，资本市场的整体估值表现也是企业的重点考量对象。毕竟在估值整体较高的市场上市通常意味着企业会获得更高的市值。

    从历史估值来看，美股市场的估值是高于港股的，因此，在选择海外上市时，众多中企选择赴美上市。尽管A股市场在2018年以来受国内市场经济下行、中美贸易摩擦等因素的影响，市场估值整体下滑，但就目前来看，美股市场整体估值仍低于A股，但高于港股。

    根据Wind数据，以2018年10月31日的A股、美股、港股三大市场市盈率（TTM）的中值来看，美股上市公司（不含OTC市场）市盈率的中值达到10.34倍，港股全部上市公司市盈率的中值达到6.15倍，A股全部上市公司市盈率的中值则仍然高达23.19倍，美股估值仍介于A股与港股之间。

    A股市场估值高，一方面是因为我国一些发展潜力巨大但暂未盈利或盈利不足的优秀企业无法及时在我国证券市场上市，导致A股新经济领域或战略新兴产业的企业数量较少。供求关系失衡，导致少数热门概念股受到大量投资者的追捧，股价一路飙升，最终造成估值过高的结果。

    另一方面，由于我国A股市场采取核准制度，股票的公开发行受到政府监管部门的严格控制，所以在市场行情不好时，政府监管部门往往通过暂停IPO的方式维护市场稳定，致使IPO的时间窗口在近10年极其不稳定。IPO长时间的停摆导致我国A股市场中长期出现供不应求的现象，导致估值虚高。

    值得注意的是，A股估值在近些年也逐渐趋于理性。2016-2017年我国A股市场股票发行量大增，2017年共有438家中国企业上市，上市数量同比增长93.0%，股票供求关系得到了改善，市场整体估值有所下降。

    以创业板为例，在2015年3月创业板的平均市盈率曾一度达到近150倍，而截至2018年3月底，创业板整体市盈率下降至不足70倍，但同期这一指标也远超全球其他主要国家的市场估值。

    美股是TMT、生物医药公司境外上市的首选

    除了市场的整体估值，企业上市后的走势也是拟上市公司非常看重的部分。从数据表现来看，不同的资本市场对不同类型的企业的偏好不同，而偏好上的差异会影响到公司上市后的股价走势。

    生物医药和互联网行业作为目前两大投资热点，一直备受市场关注。目前，在A股、港股、美股三大市场，投资者均给予了生物医药、互联网行业较高的估值，而港股、美股市场两大行业估值更是显著高于A股。

    根据Wind数据，以2018年10月31日市盈率中值来看，在美股市场，互联网行业市盈率中值达到34.23倍，是美股市场整体市盈率中值的3倍有余；生物医药行业市盈率中值达到35.43倍，达到美股市场整体市盈率中值的3.5倍。在港股市场，互联网行业市盈率中值达到7.04倍，超越港股市场整体市盈率中值；生物医药行业市盈率中值达到11.89倍，达到港股市场整体市盈率中值的近2倍。

    而从投资者偏好来看，互联网、智能制造等新兴领域企业在美股易获得高估值。美股投资机构偏好具有高成长性的新兴行业企业，而港股以成熟稳健著称，投资机构偏好房地产、金融、能源等传统行业的蓝筹股。

    另一方面，美国纳斯达克以高科技上市公司闻名全球，所以美国的投资机构对高科技公司比较了解，也愿意给这些企业很高的估值。尤其中国市场持续受到美国投资者的看好，中概股中阿里巴巴、唯品会、网易等企业在业绩的强劲支撑下，得到了资本市场的认可，都获得了不亚于A股市场的估值。